蕭生投資報告 Roblox (RBLX)：解構「市場恐懼」與「企業再投資」的本質差別

然而，若我們能心平氣和地穿透這些會計數字，會發現一幅截然不同的成長藍圖。

一、 市場的表面質疑：會計準則下的「視錯覺」

市場目前最主要的質疑點在於：既然 2026 年預計有 14 億美元的自由現金流 (FCF)，為何賬面上仍有 12 億美元的虧損？ 這正是華爾街最容易產生集體焦慮的地方。他們看到的是：

• SBC（股權激勵）：被視為對現有股東權益的侵蝕。

• CapEx（設備投入）：被視為沉重的成本負擔。

• 結論：在他們眼裡，這是一家「盈利遙遙無期」的公司。

二、 本質性的反思：這是在「燒錢」還是在「再投資」？

我們必須區別一個核心概念：Roblox 目前的行為，與那些依賴外部資金融資、隨時面臨斷鏈風險的「集資燒錢」公司有本質區別。

1. 內生性成長的穩健性： Roblox 的再投資——無論是吸引 AI 人才的 SBC，還是購買 GPU 設備的 CapEx——全數都在其自身產生的自由現金流範圍之內。這意味著公司是在用「賺回來的錢」在滾動投資。這是一個健康、具備可持續性的經營模式，而非向股東伸手拿錢。

2. 戰略性的人才與技術儲備：

   • SBC 的價值：在 2026 年 AI 競爭白熱化的環境下，股權激勵是鎖定全球頂尖工程師的「戰略薪資」。沒有這群人，就沒有生成式 AI (AIGC) 的突破。

   • CapEx 的價值：大舉投資 GPU 伺服器，是為了降低對外部雲端服務商的依賴，並支撐「即時翻譯」與「高畫質沉浸體驗」。這是跨入「成人領域」的必要門票。

三、 前瞻性佈局：從「孩童玩具」到「全齡平台」

Roblox 的邏輯非常清晰：

• 鎖定跨世代用戶：透過 AI 提升遊戲質素與內容深度，讓隨平台長大的孩子在成年後依然保持逗留習慣，這極大地提升了用戶的生命週期價值 (LTV)。

• 地域擴展與即時翻譯：當語言不再是障礙，平台的網絡效應將呈幾何級數增加。這種全球性的、高黏著度的社交場景，具備極強的變現潛力。

結論：市場氣氛 vs. 企業本質

目前的市場氣氛，是一種對「重資產轉型期」的過度反應。投資者看到投入增加，便本能地恐懼。但若我們認同「現在的現金流是用來換取未來十年的競爭力」，那麼這種投入就不應被視為虧損，而是資本在不同形式間的轉換。

我的看法： Roblox 展現了強大的「自我造血」能力來支撐其擴張野心。如果這些投資成功，公司將獲得指數級的收益；即便不成功，其原本穩定的業務根基與現金流依然存在，公司可以隨時縮減開支轉向獲利。這是一種勝率極高的賭注。

基於此，我選擇無視短期的市場雜音，採取「緩慢增持」的策略，與一家具備前瞻眼光的企業共同成長。

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