蕭生投資報告 Nokia（NOK）：AI時代被低估的高速光網絡基建股？

一、股價表現

截至 2026 年 6 月，Nokia ADR（NYSE：NOK）股價約 13.5 美元。

自 2025 年初至今，其累計升幅已超過 100%。在 2026 年 6 月初，股價曾升至約 17.4 美元，創下近十五年新高。

目前市值約為 745 億美元。相比同業：

• Arista：約 1,800 億美元

• Broadcom：約 1.4 萬億美元

數據顯示 Nokia 目前仍然屬於 AI 基建板塊中的中型公司。

二、估值分析

目前市場對 Nokia 的預測如下：

• 2026 年 Forward PE：約 12 至 15 倍

• PS（Price/Sales）：約 3至 4 倍

• EV/Sales：約 2.5 至 3 倍

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由估值角度看，市場目前仍然將 Nokia 當成半隻電訊設備股，並未完全按照 AI Infrastructure 公司估值。因此，未來最大潛在回報來源並非盈利暴增，而是估值重評（Re-rating）。

三、Nokia 究竟賣什麼？

很多投資者以為 AI 等同於 GPU，因此只關注 Nvidia、AMD、Broadcom。事實上，AI 基建分成兩個不同的網絡層次：

• 第一層：短距離互聯（Scale-Up）

  即同一個 Data Center 內部，包括 GPU ↔ GPU、Rack ↔ Rack（機架）、Server ↔ Server（伺服器）之間的連接。這個市場目前主要由 Nvidia、Broadcom、Arista、Marvell 主導，是目前市場規模最大、亦是 AI 資本開支最大的受惠板塊。

• 第二層：遠距離互聯（Scale-Out）

  即 Data Center ↔ Data Center 之間，跨州、跨城市、跨區域的超高速光纖網絡。而這正是 Nokia、Ciena、Cisco 的核心市場。

四、為何遠距離互聯將成為下一個增長點？

其核心原因其實不是技術，而是電力。

目前大型 AI Data Center 耗電量已經達到 500MW 至 1GW。未來百萬 GPU 級別的集群，耗電量可能超過 2GW，這相當於一個中型城市的用電量。

問題在於，電力與土地資源都不可能無限集中。因此，未來 AI 基建極有可能由單一超大型園區，逐步演變為多個 Data Center 分散部署。例如在 Texas、Arizona、Ohio、Virginia 各自建立 AI 集群，再透過高速光網絡連結，形成一個大型虛擬超算中心。這正是 DCI 市場最大的長期增長邏輯。

五、Nokia 在市場中的地位

在收購 Infinera 後，Nokia 已成為全球第二梯隊最重要的光網絡供應商。

整個 Optical Transport（光傳輸）市場排名大約為：

1. Huawei

2. Ciena

3. Nokia

4. Cisco

5. ZTE

若只看 Data Center Interconnect（DCI）市場：

• 第一梯隊：Ciena

• 第二梯隊：Nokia + Infinera、Cisco

市場普遍估計，Nokia 收購 Infinera 後，其光網絡市場份額已接近 20%，正式成為全球主要玩家之一。

六、Infinera 收購的真正意義

市場低估了這宗收購。因為 Infinera 最大的價值並非收入，而是技術，包括：

• ICE 系列 DSP

• Coherent Optical（相干光技術）

• DWDM 技術

• 長距離高速傳輸平台

這些正是未來 AI 跨區域互聯的核心技術。收購完成後，Nokia Optical Networks 收入規模大幅提升，並直接切入 Hyperscaler（超大規模雲端服務商）市場，涵蓋 Microsoft、Google、Meta、Amazon 等大型雲端客戶。

七、AI 相關收入增長

根據 2026 年第一季度業績：

• AI 及 Cloud 客戶收入：約 3.6 億歐元（按年增長 49%），新訂單達 10 億歐元。

• Optical Networks 收入：8.21 億歐元（按年增長 56%），即使扣除 Infinera 併購因素，有機增長仍達約 20%。

• 業務佔比：若加上 IP Networks，相關收入約 14.5 億歐元，佔集團收入超過 30%。

公司預計，2026 年 Optical 及 IP 業務全年增長將達 18% 至 20%，遠高於集團平均增速。

八、最大的投資機會

我認為市場目前仍然低估了一個趨勢：AI 的下一個瓶頸不是 GPU，而是互聯。

今天，10 萬 GPU 集群已經開始出現；未來將走向 50 萬、100 萬甚至更多。當 GPU 規模愈來愈大，電力系統根本承受不了全部放在同一個 Data Center。因此，分散部署、高速互聯將成為必然趨勢，而 Nokia 正好位於這條供應鏈的核心。

九、風險因素

1. AI 業務目前仍然只佔集團收入較小部分。

2. 傳統電訊設備業務增長仍然偏弱。

3. 短期股價升幅過急。

4. Hyperscaler 資本開支周期可能出現波動。

因此，短期內不排除股價會出現較大回調。

十、建議

我的看法相當簡單。如果你相信 AI 革命只是剛開始，而未來大型 AI系統將由單一 Data Center 走向分散式超級計算網絡，那麼高速光纖互聯將成為 AI 基建最重要的基礎設施之一， Nokia 正是這個趨勢的重要受惠者。

現價不建議追高，但如果出現調整，我認為值得採取分段建立倉位策略。

• 投資評級：增持（Accumulate）

• 投資期限：3 至 5 年

• 核心投資邏輯：今天市場追逐 GPU，未來市場將開始追逐連接 GPU 的網絡。

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