過去兩日，全球股市出現一次相當猛烈嘅調整。美國納斯達克下跌約1.5%，費城半導體指數一星期累積跌約8.5%；亞洲跌勢更加嚴重，台股今日一度跌超過6%，日本日經平均指數一度跌近6%。韓國股市今日因假期休市，但昨日KOSPI急跌6.4%，由6月高位累積回落約27%。
今次跌市唔係單一原因，而係兩股壓力同時爆發：第一，韓國政府強行壓縮股市槓桿；第二，美伊戰爭持續升級，市場重新擔心油價、通脹同利率。
韓國今年股市升得非常急，尤其三星電子同海力士，兩隻股票合共佔KOSPI接近一半權重。問題係大量散戶唔係單純買股票，而係透過融資戶口同單一股票槓桿ETF，將升跌幅放大。
今年5月底，韓國先推出追蹤三星同海力士嘅兩倍槓桿及反向ETF。所謂兩倍槓桿，即係海力士一日升5%，ETF理論上升10%；但海力士跌10%，ETF亦可能跌20%。呢啲產品每日都要重新調整倉位，跌市時基金需要沽出股票或者期貨降低曝險，形成「愈跌愈沽」嘅機械式壓力。相關單一股票ETF推出後，平均每日成交額一度達到約1,946億韓圜，反映槓桿交易規模已經唔細。
韓國金融服務委員會今次採取三項具體措施：暫停批准新嘅單一股票槓桿ETF；禁止證券公司同資產管理公司推廣呢類產品；並將散戶最低投資保證金由1,000萬韓圜提高三倍至3,000萬韓圜，約2萬美元，8月5日起生效。
呢個唔係一般監管，而係明確叫市場減槓桿。投資者知道新資金入唔到、現有產品可能繼續收縮，自然搶先沽貨。於是海力士跌，槓桿ETF被迫減倉；ETF減倉又令海力士再跌，形成負向循環。
海力士歐洲GDR今日跌至約970至984歐元，較6月22日高位1,725歐元回落約43%，即係唔止「差唔多四成」，而係已經超過四成。單計昨日，GDR跌12.25%；韓國本土股票亦跌約11.5%。
但要分清楚：股價跌四成，唔等於海力士盈利預測跌四成。市場資料顯示，海力士過去一個月市值蒸發約三分之一，但分析員同期仍然上調盈利預測，2027年前瞻市盈率甚至跌至約3.9倍。換句話講，今次更似係估值、槓桿同資金流崩塌，而唔係記憶體周期突然完結。
海力士一跌，三星、美光、鎧俠、台積電，以至日本半導體設備股全部受牽連。因為基金唔會只沽一隻股票，當風險模型要求減倉，通常成個半導體板塊一齊沽。
同一時間，美國同伊朗已連續多日互相攻擊。伊朗再次襲擊美國喺海灣地區嘅設施，美軍亦連續第六晚攻擊伊朗軍事目標。布蘭特原油升至每桶約84至85美元，一星期升超過10%。
市場最擔心唔係一兩次空襲，而係霍爾木茲海峽長期受阻。一旦油輪通行量下降、戰爭保險費上升，油價就可能持續高企。油價高企會推高美國通脹，令聯儲局延遲減息，甚至重新討論加息，科技股估值自然要再向下調整。
所以今次崩跌，實際上係韓國去槓桿造成技術性拋售，再撞上美伊戰爭造成宏觀風險溢價上升。
我嘅做法唔係追住跌市全面買入，而係開始分段吸納跌得最深、但盈利邏輯未變嘅記憶體股。海力士由高位跌超過四成，已經開始進入值得重新估值嘅區域。不過唔應該一次買晒，因為槓桿平倉未必一日完成，美伊局勢亦未有答案。
未來一至兩個星期要睇兩件事：美軍護航能否恢復霍爾木茲海峽正常通行；以及特朗普政府能否迫使伊朗停止騷擾商船。如果做唔到，特朗普最終只能降低條件，同伊朗重新談判。佢唔可能容許油價長期高企，拖高通脹、封死減息空間，再一路拖到中期選舉。
所以今次係崩跌，但未必係記憶體景氣逆轉。對有能力承受波動嘅投資者，真正要做嘅唔係估最低點，而係趁市場被迫去槓桿時，逐步買入仍然有盈利支持嘅資產。
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