Jan 30, 2026
營收獲利雙超預期，惟 AI 資本支出激增壓抑現金流
日期：2026年1月29日 Kila
特別說明：微軟的財政年度 (Fiscal Year) 與自然年 (Calendar Year) 不同。本報告中的「2026 Q2」指的是微軟 2026 財年的第二季度（對應自然年 2025 年 10 月至 12 月）。
超級懶人包
- 業績優於預期：季度總營收達 813億美元（按年+17%），優於市場預期的 802.7 億美元；調整後 EPS 為 4.13 美元，擊敗市場預期的 3.97 美元。
- Azure 增速符合預期：市場最關注的 Azure 雲端業務營收按年增長 39%，雖然維持高增長，但僅「符合」分析師預期，
未能帶來驚喜。 - 資本支出 (CapEx) 暴增：本季現金資本支出（Additions to Property and Equipment）高達 299億美元，較去年同期翻倍，顯示 AI 基礎建設投入進入高峰期。這導致自由現金流 (FCF) 按年下滑 9%。
- 股價反應：儘管核心業績達標，但市場擔憂鉅額 AI 支出對利潤率及現金流的壓力，加上 Azure 增速未有進一步突破，盤後股價一度 下跌約 10%。
營收、利潤與現金流表現
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總營收：813億美元 (YoY +17%)。
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獲利能力：
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GAAP 淨利：385億美元 (EPS $5.16)。此數字包含投資 OpenAI 的一次性收益，無法完全反映核心本業。
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Non-GAAP 淨利：309億美元 (EPS $4.13)，這是排除 OpenAI 投資收益後的調整數值，更能代表實際獲利能力。
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現金流狀況 (關鍵變化)：
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營運現金流 (Operating Cash Flow)：358億美元 (YoY +60%)，本業造血能力極強。
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資本支出 (Cash CapEx)：299億美元（去年同期僅 158 億美元）。
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自由現金流 (Free Cash Flow)：59億美元 (YoY -9%)。這是本季財報的一大警訊——儘管賺得更多，但為了建設 AI 資料中心，公司花掉了絕大部分的現金，
導致最終留下的自由現金流不增反減。
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各業務板塊表現
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智能雲端 (Intelligent Cloud)
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營收 329億美元 (YoY +29%)。
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核心亮點：Azure 營收增長 39%。作為 AI 營收的主要載體，此部門仍是微軟增長最快的引擎。
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生產力與商業流程 (Productivity and Business Processes)
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營收 341億美元 (YoY +16%)。
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受惠於 Office 365 Copilot 的導入與商業版用戶的升級，此部門保持了穩健的雙位數增長。
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更多個人運算 (More Personal Computing)
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營收 143億美元(YoY -3%)。
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隨著 PC 市場回穩及 Windows OEM 收入改善，此部門表現相對穩定。
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營運亮點與戰略進展
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OpenAI 投資效應：本季 GAAP 淨利受惠於 OpenAI 投資的相關收益（可能是估值重估或會計調整）而大幅墊高，
顯示微軟在 AI 領域的股權投資開始在帳面上顯現價值，但也增加了財報的複雜度。 -
AI 基礎建設競賽：單季近 300 億美元的資本支出創下歷史級紀錄。這筆錢主要用於購買 GPU 與建設資料中心。雖然這證明了微軟對 AI 需求的信心，但也引發了市場對「投資回報率 (ROI)」何時兌現的焦慮。
管理層觀點與市場焦點
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市場焦點：投資者目前的情緒處於「矛盾」狀態——既希望看到 Azure 因 AI 而加速增長，又擔心無底洞般的資本支出會侵蝕利潤。本季 Azure 增速「僅」持平於 39% 而未加速，配合鉅額支出，成為拋售理由。
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分析師觀點：市場普遍認為 AI 變現仍在早期階段，雖然長期邏輯未變，
但短期的利潤率與現金流陣痛是必須付出的代價。
未來指引與總結
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2026 財年 Q3 指引：
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營收：預計將符合市場預期。
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Azure：預測年增速將「略優於」市場共識（
這意味著增長可能持平或微幅加速，但非爆發式）。 -
利潤率：管理層預警利潤率將出現下滑，主要反映折舊費用增加（
新伺服器上線）及持續的高投入。
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總結：微軟這份財報本身是一份「優等生」的成績單（
營收獲利雙超），但市場用更嚴苛的標準審視其 AI 投資。「高營收成長 + 超高資本支出 + 縮水的自由現金流」 是本季的寫照。對於長期投資者而言， 關鍵在於微軟能否在未來幾季證明這 300 億美元的季度支出能轉化為 Azure 增速的「再加速」，否則股價短期內將面臨估值消化的壓力。
蕭生點評
微軟財報後大跌係因為CapEx（資本支出）急增，