日期：2026年2月13日 Kila
超級懶人包
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核心亮點：資產沉澱發生質變。全年淨入金 (Net Deposits) 達 680 億美元，Q4 單季佔 160 億。這不僅是散戶的零用錢，而是退休金與長線財富的結構性轉移。
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關鍵數據：表面上淨利潤 (Net Income) 按年下跌，實則是因為去年同期有一筆 4.24 億美元的一次性稅務收益。剔除此因素後，
真實盈利能力其實在增長。 -
最大隱憂：營運開支 (Opex) 大增 38%，主要源於行銷與併購。這家公司正在激進地燒錢換增長，
需密切關注這種燒錢效率是否具備可持續性。
Q4 營收拆解
Robinhood (HOOD) 第四季總營收錄得 12.8 億美元，按年增長 27%。很多分析師習慣將 HOOD 定義為「幣圈概念股」，但若將這 12.8 億美元像洋蔥一樣剝開，其收入結構比市場想像的要健康得多，
1. 交易收入 (Transaction-based Revenues)：7.76 億美元 (+15%) 這部分是市場最關注的。
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期權 (Options)：3.14 億美元 (+41%)。這是絕對的 MVP。期權的高利潤率支撐了整個交易板塊的增長。
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加密貨幣 (Cryptocurrencies)：2.21 億美元 (-38%)。請注意這個跌幅。在比特幣價格波動的背景下，
營收卻在縮水，證明過度依賴幣圈交易量的日子已經過去， 當然也不排除在未來比特幣價格上升下樂觀情緒在現會令這部份收入 增加。 -
股票 (Equities)：0.94 億美元 (+54%)。受惠於美股牛市，散戶參與度顯著回升。
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其他交易收入 (Other Transaction Revenues)：1.47 億美元。這塊「隱形收入」至關重要，
它填補了上述三項與總交易收入之間的缺口。 這通常包含了外匯費用、特定的交易回贈或其他衍生服務收入， 是不容忽視的現金流來源。
2. 淨利息收入 (Net Interest Revenue)：4.11 億美元 (+39%) 這是其中一個頗被忽視指標。它佔總營收的比例已達 32%。這意味著 HOOD 即使在用戶不交易的日子裡，單靠託管客戶的現金和證券借貸，
3. 其他收入 (Other Revenues)：0.93 億美元 這部分主要包含了 Robinhood Gold 的訂閱費。雖然佔比不大，但卻是衡量用戶黏性的關鍵指標。
獲利能力的虛與實
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Q4 2025 淨利潤 (Net Income)：6.05 億美元。
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Q4 2024 淨利潤：9.16 億美元。
表面看，利潤按年暴跌 34%。但2024 年第四季的數據是被「人為推高」的。當時包含了一筆高達 4.24 億美元 的一次性收益，來自稅務抵免 (Tax Benefit) 及監管撥備回撥 (Regulatory Accrual Reversal)。
如果將這筆「非經常性收益」剔除，進行 Apple-to-Apple 的比較：
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2024 Q4 (調整後)：約 4.92 億美元 (9.16億 - 4.24億)。
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2025 Q4 (真實)：6.05 億美元。
真實的淨利潤其實是按年增長了約 23%。這才是這家業務的真實體質。
剔除一次性收益後的真實增長
EPS 的校正 同樣的邏輯適用於每股盈利 (EPS)。
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Q4 2025 EPS：0.66 美元。
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Q4 2024 EPS：1.01 美元 (當中包含 0.47 美元的一次性收益)。
若扣除那 0.47 美元，去年同期的核心 EPS 僅為 0.54 美元。從 0.54 升至 0.66，這是一份相當紮實的成績單。市場若因為看到「
激進擴張下的成本警號
雖然收入和真實利潤在增長，但必須對其成本控制發出警示。
1. 總營運開支 (Total Operating Expenses)：6.33 億美元 (+38%) 營收增長 27%，但開支卻增長 38%。這在財務紀律上是一個扣分項。 財報指這主要由市場行銷 (Marketing) 和增長投資 (Growth Investments) 驅動。這意味著公司正在用高昂的獲客成本 (CAC) 來換取那 680 億美元的淨入金。只要 LTV (客戶終身價值) 足夠高，這策略可行，但風險在於燒錢效率是否遞減。
2. 調整後開支與 SBC (Adj. Opex + SBC)：5.97 億美元 (+18%) 即使看管理層喜歡引用的 Non-GAAP 指標，開支增長也達到了 18%。這裡包含了高額的股權激勵 (SBC)。
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一家已經進入規模化盈利的公司，費用增長不應長期高於營收增長。
這 18% 的增幅暗示了公司正在為未來的產品 (如 Legend 桌面版、期貨交易) 和市場 (英國、歐盟) 進行前置性投入。
管理層賭的是這些新產品能像當年的免佣交易一樣，再次顛覆市場。
桌面戰場的反擊
長久以來，專業投資者對 Robinhood最大的詬病在於其「過於簡陋」。
然而，HOOD 推出的桌面版 「Robinhood Legend」 正試圖打破這個壟斷。
這不僅僅是一個網頁版的更新，而是一次針對 IBKR 用戶群的精準狙擊。Legend 提供了多屏圖表、自訂技術指標以及更深度的數據分析工具，
從 Q4 的數據來看，這一策略正在奏效。HOOD 成功將大量原本可能因為「功能不足」
預測市場帶來的多巴胺生意
除了傳統交易工具，HOOD 在 Q4 另一個被低估的殺手鐧是 預測市場 (Prediction Markets)。
當傳統券商還在糾結於股票和債券時，HOOD 已經推出了針對大選、體育賽事甚至經濟數據發布的「事件合約 (Event Contracts)」。這看起來像是賭博，但在商業邏輯上，這是一種極高頻的「互動引擎」。
股票市場有開市和收市時間，但預測市場是 24/7 運作的。這項功能大幅提升了用戶打開 App 的頻率。當用戶為了下注某場球賽而打開 App 時，他們往往會順手查看自己的股票倉位，甚至進行一兩筆期權交易。這種將金融交易與娛樂活動無縫結合的能力，嘉信理財 (Schwab) 或 IBKR 完全無法複製。
Bitstamp 與全球化野心
收購 Bitstamp 在部分分析師眼中是為了擴大加密貨幣版圖，但從戰略佈局看，這是一張通往歐洲的入場券。
Bitstamp 擁有歐盟及英國極為完善的合規牌照。HOOD 利用這些基礎設施，正在歐洲推廣 "Stock Tokens" (代幣化證券)。這是一個極具顛覆性的嘗試：歐洲投資者不再需要繁瑣地開設美股帳戶、進行昂貴的電匯，而是可以直接用歐元買入代表美股權益的代幣。
這個業務繞過了傳統跨境金融的結算壁壘。雖然目前這部分營收佔比尚小，但它解決了海外擴張中最頭痛的「在地化」與「合規」難題，為未來幾年的國際收入增長埋下了伏線。
為何 Reddit 、Z世代只用Robinhood
在討論護城河時，往往會忽略一個軟性指標：文化壟斷。
打開 Reddit 的 WallStreetBets 版面，或者進入 Discord 的投資群組，當年輕一代分享他們的獲利（或虧損）截圖時，絕大多數的介面都來自 Robinhood。
相比之下，IBKR 的介面因為過於專業和硬核，對於新手極不友善，甚至被視為是一種「老一輩」的象徵。HOOD 的 UI/UX 設計並非單純為了好看，而是為了將複雜的金融操作（如各種期權策略）簡化為直觀的「購物體驗」。
這種設計優勢構成了強大的轉換成本。一個習慣了 HOOD 滑動操作的 25 歲年輕人，要他轉移到介面充滿表格和代碼的傳統券商，幾乎是不可能的任務。隨著這群Gen Z的財富積累，他們未來的資產增量將優先流入 HOOD，而非傳統銀行。這就是為什麼儘管 IBKR 功能再強大，在爭奪下一代財富的戰爭中，HOOD 已經佔據了制高點。
被比特幣綁架的股價
要判斷 Robinhood 是否值得目前的估值，必須先釐清市場給它的定價邏輯出了什麼問題。目前最顯著的錯誤定價在於：市場演算法依然將 HOOD 視為比特幣的影子股。
打開 HOOD 的股價走勢圖，疊加比特幣的 K 線圖，你會發現兩者驚人地同步。每當幣圈回調，HOOD 股價往往隨之重挫。這種現象在幾年前或許合理，但在 2026 年的今天，這是一個巨大的市場盲點。
從 25Q4 財報的營收結構來看，這種同步完全不合邏輯，Robinhood的Crypto 營收僅佔總營收約 17% (2.21 億 / 12.8 億)，且呈下降趨勢。
這意味著 HOOD 的股價正在被一個佔比不到兩成的業務板塊所主宰，而佔比超過八成的核心業務（美股期權、利息收入）卻被市場忽略。HOOD 的真實身份應該是一家「擁有高增長美股期權業務的新世代嘉信理財」，而非「擁有股票功能的 Coinbase」。
HOOD vs. IBKR vs. Coinbase
要判斷 Robinhood 的價值，不能只看它自己的增長，必須將其置於整個產業中審視。
下一代的高盛？
Robinhood 正在做一件 Charles Schwab 在 40 年前做過的事：將金融權力下放，然後在用戶的成長過程中，變成他們唯一的金融管家。
這份 Q4 財報最核心的訊息，不是 EPS 賺了多少，而是那 680 億美元的 Net Deposits。這代表年輕一代不僅僅是在這裡「玩票」，他們正在這裡「安家」。
Interactive Brokers 依然會是專業操盤手的首選，但對於 99% 的普通投資者來說，Robinhood 正在成為預設選項。雖然目前的估值已經反映了相當的樂觀預期，但考慮到它正處於從「交易平台」向「財富管理平台」轉型的拐點，且市場仍錯誤地將其與幣價掛鉤，這種認知偏差可能就是最大的投資價值所在。
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