昨天收市之後宣佈了特斯拉的業績。特斯拉是我們主要的投資對象之一，我一定要講講，大家要留意這裡。他宣佈業績的時候，我剛剛睡醒，看看升了十幾塊到了四百多塊。然後電話會議開始，插下來，反彈了再插下來，現在是 387 塊。我們看看整年的走勢，一年頭開始的時候它還是 200 多元，其實是升了的。377 元兩次見了高峰，接近 500 元，這是一個長期的跌勢，在這裡我希望它扭轉了。
備註：此篇是蕭生加碼緊急分析Tesla最新財報，不算在一周一篇的投資報告中。
財務報表要點分析
我們簡單地講講它的 損益表（Income Statement） 的要點。賣車 155 億，這是 碳排放額度（Carbon Credit），這是租車。能源發電與儲存（Energy generation and storage） 24 億美金；這是 服務（Services），包括了保險和充電，3.7B，都頗多，開多些餐廳。資金總共 224 億，資金的價值是 177 億，所以 毛利（GP） 是 4.7B。4.7 個 billion out of 220 億，這個挺好的，我稍後再跟大家講。營業利潤（Operating profit） 0.9 個 billion，4%。賺多少錢呢？賺 0.9 個 billion，這些是花費，淨利（Net profit） 0.5。
為什麼那時候一旦宣佈升值是比預期好？我解釋給大家聽。每股盈餘（Earnings per share） 是股 3.3%，結果是 4.1%；自由現金流（Free cash flow） 股跌 150 億，結果是正 14.4 個 billion，有 39.4 個 billion。不含積分（Ex credit） 是 19.2%，不含積分（Ex credit） 都有 19，我告訴你他的 毛利（GP） 是 21.1。這個包括了碳稅，不包括碳稅是 19.2%。這個在汽車行業是贏了的，強如豐田也是 10% 左右，通用汽車（GM）那些 10% 至 12%。當然很多電動車虧本了，它去年同期是 12% 多而已，它今年加到 19.2%，毛利（GP） 是加了五成。
FSD 全自動駕駛進展
好了，另外是什麼呢？另外就是 全自動駕駛（Full Self-Driving），這是我們看最重要的東西。由 110 萬加到 128 萬，一季加了 18 萬。現在他推了 全自動駕駛（Full Self-Driving） 14.3、14.2，現在更新得很快。我估計到年尾這樣做可能有 200 萬，這是最好的消息。
第一，現金流（Cash flow） 增加了，竟然由負變了正。其實為什麼呢？因為他花錢花得少。他本來應該花 4、50 億的，結果花了美金現在花了十多二十億，多了錢。毛利（GP） 高了，毛利（GP） 高了要解釋：全自動駕駛（Full Self-Driving） 的 訂閱率（subscription rate） 的增加增加了 50%。隨著 14.3% 至 14.2% 的推出，這個增速是會加快的。很合理來說，估計一年內增加到 200 萬，這是 200 萬 120 元，這是 2.4 個 billion，是很多錢來的，賺了 90%。
成本優化與垂直整合
車的送貨沒什麼增加是不行的，其實到這裡一直增加，我以前買它每年增加 50% 到這裡開始這幾年就升不了了，還回了一點。為什麼會賺多錢呢？21% 的 毛利（GP） 在汽車行業來說是很高的。
因為退稅那時候，電池那些鋰原料進口抽稅，後來川普的關稅政策上次被推翻了，這兩個星期派回 1,600 億出來，他是有錢派的。第二，這與他無關。第三，垂直整合（Vertical Integration），包括了很多事都自己做，電池都自己做。這些 垂直整合（Vertical Integration） 令他省了成本，所以 毛利（GP） 提高了。即是兩邊一起做，這個油晶鏈也是已經投產了，他們變了更多的 垂直整合（Vertical Integration），由礦開始到提煉油，然後做電池。4680 電池它是節省了成本的。如果它的 毛利（GP） 是 18% 的話，我覺得這是非常舒服的。在鬥價鬥得這麼厲害的情況下，反而 毛利（GP） 升了，雖然有些數字要減出來，但是這也是很好的現象。它的現金流很多。
電話會議轉跌的原因與隱憂
電話會議為何會下跌呢？用 資本支出（Capex） 升到 250 億，他沒那麼多錢去做，即是這個會由下一季開始一定變成負數，而市場很討厭這件事，下半年將會 負現金流（negative cash flow） 大幅增加。這是市場最害怕的。
第二，他又宣佈了去做晶片。原來他花了 35 億美元去做一間晶片廠去嘗試做前期研究，大約英特爾將他的 14A 製程搬到這裡給他做。即是英特爾整班人將知識交來，等特朗普指揮他們去做，然後當然他沒那麼多錢，如果到了量產時就是讓上市的飛行機去做好了。
第二個壞消息，特朗普證實了 Hardware 3 是不可以無監督駕駛的。因此是要換的，有多少車換呢？有 40 萬架換。要維持信用，你買了的有 40 萬架要換。這 40 萬架每個要花多少錢？花 2,000 元左右，2,000 元是合理的。於是你又要花 0.8 個 billion 去替別人換。他的資金增加到 240 億現金，增加了 447 億現金。它接下來一年會 -100 億，它還有 300 多億，我想它明年還是會 -2 年。
未來亮點與軟體訂閱
但是好消息是什麼呢？就是訂閱率是會增加的，以及賣車的。因為它的 垂直整合（Vertical Integration），尤其是 4680 電池是會讓它的 毛利（GP） 增加的。
最後的亮點：荷蘭批了，正在推出一個歐洲版本。他現在估計年中就是暑假，歐洲就全部批了。中國就在估計，已經是修改版本給了中國政府批了，估計第二第三季。如果這兩個一批了，很多車會增加訂閱率。如果年尾能夠增加 200 萬個訂閱，每個一年會加價，你當他 1,200 元就 2.4 個 billion。九成是 毛利（GP），多了 20 億美金，這很重要。
而且因為全自動駕駛是會多了人買車的。今次的財報講他很重要的事，以後全自動駕駛是一個產品，而車只不過是送貨，即是等如當時賣柯達（Kodak），其實最重要是賣菲林（Film）給你，一部相機讓你用菲林。它會有很多軟體夾在這裡推出，例如說可能夾了 Starlink 上網，車子去到哪裡都寬頻上網，不用靠 5G，或者更加詳細的地圖、警告。它在車上一直在增加你的訂閱，可以去玩遊戲、可以分享計算。
新產品與量產進度
全自動駕駛會令銷路增加。Optimus 已在第三季開始正式量產。現在正在做 Cybercab，Cybercab 已經開始生產了 100 架左右。現在有四個地方正在試駕：在灣區有 400 架左右，是沒有全車駕駛的，因為灣區不准的，全部坐了一個人在那裡；在奧斯汀有 15 輛是無駕駛者的，沒有安全駕駛員的有 15 輛；然後在休斯頓和達拉斯有 1 輛。
還有 Semi 開始量產，但第一年產能不會高，但其實這輛車是不錯賺的。車不多，我估計明年可以做到三、四萬架，後年做到五萬架。五萬架 Semi 可以貢獻多少呢？我想 Semi 差不多賺到 15 萬美元一架，這樣五萬架，每架 15 萬也賺到 7 億多，也不錯。但是整件事的輸贏就是在全自動駕駛，其實價值是 Cybercab 以及 Optimus 上面。
結論與投資判斷
我看完這幾個數據，尤其是他也解釋了那個 能源（Energy） 的交貨是 季節性（seasonal） 的，今年一定是增加的。那我放心一點，我是會繼續買下去的。
無人計程車（Robotaxi） 多了 Houston 和 Dallas。能源（Energy） 高增長，毛利（margin） 改善到 39%。這個自建算力快要完成了，他製造了 25 萬片晶片。垂直整合（Vertical Integration） 最重要是 4680 再大量量產的時候，現在是 Cybertruck、Semi、Model Y 都會用 4680，是將成本降了很多。這就是一個好消息，我是放心會繼續買下去的。