廣告主業按年加速至 +33%，全年 Capex 指引上修至 $1,250-1,450 億，回購暫停、裁員 8000 人
日期：2026年4月30日 作者：Kila
1) 超級懶人包
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營收 $563.11 億（按年 +33%，固定匯率 +29%），Beat consensus $554.5 億，是 2021 年以來最快單季增速；攤薄 EPS $10.44，但內含 $80.3 億一次性所得稅利益，剔除後 EPS 約 $7.31，仍高於 consensus $6.79 約 7.7%。
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2026 全年 Capex 指引由 $1,150-1,350 億上修至 $1,250-1,450 億（中位 +$100 億），對比 2025 全年實際 $722.15 億，等於一年內近翻倍；同時全年 Opex 指引 $1,620-1,690 億維持不變，Capex 加碼但 Opex 不退讓，年內利潤率向下確認。
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Q2 26 營收指引 $580-610 億，中位 $595 億略低於 consensus $596 億，隱含按年增速 +25%，較 Q1 +33% 顯著減速；管理層將之歸因於伊朗戰事推高油價分流消費支出，
屬時間性因素，但破壞了 Meta 慣例「指引超共識」的格局。
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同期回購繼續暫停（去年同期回購 $127.54 億），股息維持 $13.46 億；5 月 20 日將裁員約 8000 人（佔員工 10%），朱克伯格在內部會議直言：資本要從人手挪到 compute，公司「沒有水晶球可預測 AI 投入回報」。
2) 營收與利潤表現
淨利潤增長 +61% 源於會計動作，並非經營改善。 Q1 確認 $80.3 億所得稅利益，源於 Treasury Notice 2026-7 對美國資本化研發成本在 CAMT 框架下的處理調整，部分沖回 2025 Q3 因 OBBB 法案計提的 $159.3 億非現金稅費。剝離後實際稅率 14%、淨利 $187.4 億、攤薄 EPS $7.31，按年僅 +14%。市場慣例會剝開這層噪音，因此股價反應的是 $7.31 的口徑，而非 $10.44。
經營利潤率 41% 持平假象掩蓋了折舊滯後問題。 Q1 折舊及攤銷 $59.99 億，按年 +54%，低於 Capex 同期 +45% 但屬於同向。當下利潤率穩定的關鍵在於：Q1 Capex $198 億僅佔全年中位指引 $1,350 億的 14-16%，後續三季是真正的折舊壓力測試期。R&D 開支 $176.99 億（按年 +46%）已遠超營收增速，Cost of Revenue 維持營收 18% 是當前唯一支撐 41% 利潤率的支點，這個支點在折舊集中入帳後將開始鬆動。
Capex 比率是 Big 4 中最激進。 以全年中位 $135B 對 2026 預估營收約 $260B 計算，Capex/營收比近 52%，明顯高於 Alphabet 的約 43%（$190B / 約 $440B）。差異不只在絕對規模，更在投入用途的鎖定性：
3) 各業務板塊表現
廣告量價齊升非全屬 AI 功勞。 廣告展示量按年 +19%、平均單價 +12%，但拆解地區後可見：歐洲展示量加速至 +17%（前值 +13%）、單價 +19%（前值 +12%），主要受惠於奧運賽事與消費品線上化趨勢；
WhatsApp 與 Threads 商業訊息是隱藏的增長點。 Other 收入 $8.85 億雖絕對規模有限，但按年 +74% 是 FoA 內最快板塊，WhatsApp 商業訊息每日對話量已破 1,000 萬次（管理層披露），Threads 商業化亦已推向更多地區。這條線的鎖定性高於廣告主業（B2B 訂閱模式），未來 12-24 個月可能成為廣告之外的第二曲線苗頭，目前佔總營收僅 1.6%，仍處早期。
Reality Labs 虧損收窄屬 Q4 季節因素自然回落，非結構改善。 $40.28 億經營虧損較 Q4 25 的 $60.21 億減少 33%，但這只是 Q4 假日季 Quest 銷售推升收入後的自然回吐（Q1 收入 $4.02 億 vs Q4 $9.55 億）。歷史累計虧損已突破 $800 億，相當於 Meta 一整年淨利。VR 業務 6 月起停止 Quest 內容創作功能、Phoenix 混合現實眼鏡延後至 2027 年初，戰略重心已從「沉浸式 VR」徹底轉向「AI 眼鏡」。Ray-Ban Meta 累計銷量逾 200 萬副，是 RL 唯一具商業驗證的硬件路徑，但其營收規模相對 RL 全部投入仍微小。
4) 管理層觀點與市場焦點
朱克伯格的解釋集中於防守姿態。 在內部會議與分析師會上，他將股價暴跌 8% 歸因於「Q1 表現極強、Q2 僅是強，加上 Capex 增加」，並進一步透露因伊朗戰事推高油價，廣告主業在 2 月底後出現「軌跡變化」。對 AI 投入回報，他坦承：「
CFO Susan Li確認 2027 Capex 仍可能上行。 她在會上明示：「經驗表明我們持續低估自身的計算需求」，
市場兩個具體焦慮點。 第一，回購暫停連續第二季，去年同期 $127.54 億回購是支撐 EPS 增長的關鍵手段之一，停止意味未來 EPS 增長要更純粹依靠經營利潤；第二，DAP 按季首次下滑（35.6 億 vs 上季 35.8 億），雖管理層歸因伊朗網路中斷與俄羅斯封鎖 WhatsApp，屬地緣外部事件，但這是 Meta 披露此指標以來首次出現負按季變化，
5) 未來指引與總結
本季的重點，是「廣告主業仍強悍，但缺乏可驗證的 AI 變現第二曲線」。 廣告 +33% 大部分來自業務本身的順風期（Reels 變現、Threads 推進、AI 推薦改善），這些動能即使無 AI 加碼也會持續一段時間。問題不在主業，而在於 $1,350 億的 Capex 中位數所對應的，是內部訓練資源與 Meta Superintelligence Labs 的開發，沒有 RPO、沒有企業客戶合約、
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