我最重視嘅，係加價帶來嘅新增盈利。
條數要咁計：同一款產品、同樣出貨量，假設成本不變，原本賣一百蚊，而家賣一百四十蚊，增加嗰四十蚊，全部都係新增稅前利潤。扣稅之後，再加返落原有盈利。唔可以將新增收入，再乘一次原本嘅利潤率，因為原有生產成本，已經喺原本條數入面扣咗。
當然，唔係所有貨都可以即刻重新定價。我用一個假設：六成原有收入受長約覆蓋，每年加價百分之七至十二，中間用一成；另外四成，就分別計加兩成、四成、六成。呢啲係我用嚟推算嘅情境，唔係公司已公布嘅合約條款。如果產品升級令成本增加，亦要扣返，唔可以將升級加價全部當成利潤。
基準方面，海力士二〇二六年第二季收入約七十九點三二萬億韓圜，營業利潤約六十點五四萬億。我將呢個季度乘四，再假設扣除百分之二十五稅項，得到約一百八十一點六三萬億韓圜嘅全年稅後營業盈利基準。呢個係第二季年化模型，唔係正式全年純利預測。因為嗰季帳面純利包含大額投資收益，我唔會將嗰啲全部當成記憶體業務持續賺錢嘅能力。
咁加價可以增加幾多盈利？假設長約部分加一成，其他部分加四成，整體收入就增加百分之二十二。按上述全年收入基準，新增收入約六十九點八萬億韓圜；成本不變，扣稅之後，新增盈利約五十二點三五萬億。加返原有盈利，就由一百八十一點六三萬億，增加至二百三十三點九八萬億，增幅約百分之二十八點八。
即係話，喺呢套假設之下，唔使增加出貨，單靠加價，盈利已經可以增加約兩成至四成。
但我自己對二〇二七年嘅預測，比呢個純加價模型更強。我係預測，盈利較上述年化基準增加一倍。因為我考慮嘅，仲有高價值產品組合改善、HBM升級，以及出貨增加。海力士已經公布HBM4開始量產出貨，並計劃擴大供應。當然，HBM售價高，製造同封裝成本亦高，所以要睇嘅係扣除成本之後，實際多賺幾多。
講清楚，盈利翻倍係我嘅預測，唔係上面嗰條加價數已經證明咗。 由中間加價情境去到翻倍目標，仲需要約一百二十九點二八萬億韓圜嘅稅後盈利增量，靠產品組合、出貨同其他經營改善補足。呢個係一個強勁增長情境，要靠之後嘅業績驗證。
點解我認為供應唔會咁快追上？因為呢啲廠，唔係話起就起到。
先進記憶體廠，同台積電先進製程廠有一個共通點：有錢、有土地，唔等於即刻有合格產能。要有熟悉無塵室、機電系統同製程要求嘅施工團隊，要調配設備，要安裝、試產、提升良率，再通過客戶認證。我認為，熟練施工人員、設備工程師同製程人才，係限制擴產速度嘅重要因素。 唔係宣布投資幾多錢，產量就可以即刻增加幾多。
未來一年半至兩年，新廠同新產線會陸續投入，但供應係逐步釋放，唔會一開門就達到全部設計產量。海力士亦表示，龍仁第一期無塵室預計二〇二七年初開放，其後逐步擴大產能。擴產安排
更加重要嘅係，有新廠，唔等於供需即刻平衡。 新增供應首先要滿足當年新增需求，剩低嗰部分先可以補返原有缺口。如果AI需求繼續快速增加，即使工廠多咗，市場仍然可以缺貨。
所以去到二〇二八年，我預測盈利再增加一倍。增長動力會由較依賴加價，逐步加入新產線、良率成熟同出貨增加。整個行業仍然短缺，同海力士自己賣出更多貨，係可以同時發生嘅。不過，新廠亦有折舊、人手同投產成本，所以第二次翻倍，需要價格、產品組合同產量共同支持，唔係有新廠就自然做到。
如果我呢個預測實現，海力士嘅每股盈利同PE會變成點？
沿用上述基準，二〇二七年盈利乘二，二〇二八年再乘二。模型假設呢筆盈利可代表普通股股東應佔盈利，股數固定約七點三零五億股，不計之後回購或攤薄。按九月九日股價一百八十五萬六千韓圜計，結果如下。
即係二〇二七年不足四倍，二〇二八年不足兩倍。呢啲係我嘅盈利情境所對應嘅PE，唔係市場共識。
海力士歷史盤中高位係二百九十八萬七千韓圜。由九月九日股價返到呢個水平，要升約百分之六十點九。但如果我二〇二八年嘅盈利預測實現，就算股價返到前高，PE亦只係約三倍。 所以我認為佢有條件再創新高，背後係盈利同估值嘅推論，唔係單純覺得跌過就一定升返。
我對需求嘅判斷，仲包括Agentic AI。AI唔再淨係答一句問題，而係持續工作，讀文件、保留上下文、記住工具結果、同時處理多項任務。使用者愈多，任務愈長，需要保留同處理嘅資料就愈多。呢啲需求會分布喺HBM、伺服器DRAM同儲存設備，唔係全部放喺HBM。我認為，使用量增長有機會快過效率改善，令整體記憶體需求繼續擴張。
因此，我認為今次係一個結構性需求帶動嘅長週期，即「secular cycle」。唔係話從此冇波動，而係供應調整可能需要多年。我估計，要靠五六年多批新廠投產、產量同良率逐步累積，先有機會到二〇三二年前後恢復平衡。呢個年份係我嘅判斷，唔係已確認時間表。
如果呢套判斷成立，高盈利維持嘅時間，就可能比市場用傳統記憶體週期去估計嘅長。喺我嘅盈利預測實現，而且高盈利可以持續嘅前提下，我認為海力士係極端低估，我亦認為佢有條件突破歷史高位。
最後，我唔係叫大家見到大幅反彈，呢個時候先追入。認同呢套投資邏輯，較理想係市場低迷、估值更低嗰陣已經部署。但如果你一早買咗，我嘅看法係：只要盈利增長同供需判斷冇改變，就值得繼續持有，唔需要因為反彈咗一段就急住沽。
我認為海力士仍然有機會帶來相當可觀嘅回報，值得畀時間等業績兌現。但繼續揸嘅理由，係基本面支持。我會繼續睇售價、產品盈利能力、新產線出貨同成本；如果實際情況支持，就繼續持有，如果核心判斷改變，就要重新評估。
