2026年1月12日 Kila
超級懶人包
- 業績很好： 2025 財年預計營收 12.7 億美元（按年增長 83%），當中核心業務的有機增長達 30%，證明需求並非單靠併購堆砌。
- 關鍵指標： 合約總價值 (TCV) 突破 11 億美元歷史新高，鎖定了未來藥廠的長期收入，營收能見度大幅提升。
- 護城河加深： 剛剛宣佈與 NYU Langone 及 Northwestern Medicine 的戰略合作，進一步壟斷高質素臨床數據源頭，強化其相對於通用 AI 模型的壁壘。
- 財務真相： 雖然賬面仍有虧損，但經調整 EBITDA 首度轉正。鉅額虧損主要來自員工期權 (SBC) 及一次性債務開支，核心業務實質已具備造血能力。
業績核心解讀：透視 83% 增長背後的含金量
Tempus AI 公佈的 2025 財年初步業績，最引人注目的數字無疑是全年營收達到約 12.7 億美元，按年大幅增長約 83%。然而，對於精明的投資者而言，單看這表面數字並不足夠，我們必須拆解這增長的「含金量」。
這次爆發性增長部分歸功於對 Ambry Genetics 的收購，這引發了市場對於「增長是否全靠買回來」的擔憂。但數據給出了有力的反駁：即使剔除收購影響，Tempus 的 有機增長 (Organic Growth) 仍達到約 30%。這是一個關鍵信號，意味著其原有的 AI 驅動精準醫療業務，在沒有併購加持下，依然保持著高雙位數的健康增長。
從業務分部來看，Tempus 正展現出「雙引擎」驅動的態勢：
- 診斷業務 (Diagnostics)： 作為數據的「入口」，營收約 9.55 億美元，按年激增 111%。這得益於腫瘤學 (Oncology) 和遺傳學 (Hereditary) 檢測量的雙重提升，顯示其在臨床端的滲透率正在加速。
- 數據與應用 (Data & Applications)： 作為利潤的「出口」，營收約 3.16 億美元，按年增長 31%。其中，最具 SaaS 特性的 Insights (數據授權) 業務增長達 38%。這部分業務的高增長尤為重要，因為它代表了藥廠對 Tempus 數據價值的認可，是公司未來利潤率擴張的關鍵。
TCV 與 NRR：藥廠付出的「買路錢」
如果說營收反映了過去，那麼 合約總價值 (Total Contract Value, TCV) 則預示了未來。Tempus 宣佈其 TCV 已突破 11 億美元的歷史新高。
這個數字極具意義。這 11 億美元並非虛無的預測，而是來自 AstraZeneca, GSK, Pfizer, Merck 等超過 70 家頂尖藥廠和生物科技公司的真金白銀承諾。這意味著 Tempus 的數據不再是藥廠可有可無的輔助工具，而是已嵌入其藥物研發流程的關鍵基礎設施。
更值得關注的是其 淨收入留存率 (Net Revenue Retention, NRR) 高達約 126%。在 SaaS 行業，超過 120% 的 NRR 通常被視為頂級表現。這表明現有客戶不僅沒有流失，反而在不斷增加支出 (Upsell)。對於藥廠而言，一旦開始使用 Tempus 的多模態數據 (Multimodal Data) 進行研發，其轉換成本極高，這種高黏性為 Tempus 構建了極深的護城河。
在此需糾正一個市場常見的誤區：TCV 並不等同於未來所有的營收預測，它甚至不包含目前最大的現金流來源。 Tempus 的 TCV 主要覆蓋 B2B 的數據授權業務（Data & Applications），而佔總營收約 65%（單季約 2.2 億美元）的 診斷業務 (Diagnostics) 因屬按次收費（Transactional），並未計算在 TCV 內。換言之，這 11 億美元僅是藥廠端鎖定的『保底收入』，而作為公司基石的基因檢測業務，則是這 11 億美元以外、每年接近 10 億美元級別的額外增長引擎。這意味著公司的實際潛在營收規模，遠比 TCV 帳面數字顯示的更龐大。
護城河擴張：壟斷「源頭活水」的數據飛輪
在 AI 時代，算法容易被複製，但專有數據 (Proprietary Data) 卻是無法逾越的壁壘。Tempus 深知這一點，因此其戰略核心一直圍繞著壟斷「高質素臨床數據」的源頭。
就在業績公佈的同時，Tempus 宣佈了與 NYU Langone Health 及 Northwestern Medicine 的戰略合作。這絕非普通的商業檢測合同，而是深度的科研與數據整合：
- NYU Langone 合作： 雙方將啟動一項名為「癌症序列分子剖析與監測」的前瞻性研究，對患者進行全治療週期的基因測序。這將產生極具價值的 縱向 (Longitudinal) 數據——即同一患者在不同時間點的病情變化數據。這類數據對於訓練預測癌症復發或耐藥性的 AI 模型至關重要，也是目前市場上最稀缺的資源。
- Northwestern Medicine 合作： 目標是將基因檢測擴展至幾乎所有癌症患者，包括早期患者。這將大幅擴充 Tempus 的數據庫規模，使其樣本更具代表性。
這形成了一個完美的「數據飛輪」：與頂尖醫院合作 → 獲取更多獨家、高維度的臨床數據 → AI 模型更精準 → 藥廠更願意付費 (TCV 上升) → 獲取更多資金投入研發與醫院合作。這正是 Tempus 對抗 ChatGPT 等通用 AI 模型的最大底氣——通用模型讀遍了互聯網，卻讀不到這些鎖在醫院防火牆內的病歷和基因數據。
深度財務剖析：從 GAAP 虧損到 EBITDA 獲利的真相
Tempus 上季度(25Q3)最令人困惑的財務矛盾在於：為什麼公司宣佈 Adjusted EBITDA（經調整 EBITDA）獲利 150 萬美元，但財報上的 GAAP 淨虧損（Net Loss）卻高達 8,000 萬美元？
這 8,150 萬美元的巨大落差並非由經營不善造成，而是由三類特定的、主要為非現金或一次性的會計費用所致。我們必須逐一拆解，才能看清其真實的造血能力。
1. 員工股票薪酬 (SBC)：高額但非現金的人才投資
這筆費用在本季度高達 3,400 萬美元，是造成 GAAP 虧損的最大單一因素，佔總虧損的 40% 以上。
- 非現金支出： 這筆費用完全不涉及現金流出，它是不會影響公司銀行賬戶餘額的會計記賬。
- 人才護城河的代價： 作為一家 AI 與生物科技雙核心公司，Tempus 必須通過股權激勵來鎖定頂級研發人員與銷售精英。這筆支出本質上是為了換取未來的技術領先，而非當下的運營消耗。雖然它會稀釋股權，但並不影響公司當前的償債或運營能力。
2. 債務清償損失 (Loss on Debt Extinguishment)：絕對的一次性費用
本季度錄得約 1,200 萬美元 的債務清償損失。
- 成因： Tempus 在本季度主動優化了債務結構，雖然在會計上產生了賬面損失，但這屬於財務操作的「陣痛」。這筆費用在未來的季度中不會持續出現，因此在評估公司長期盈利能力時，理應將其剔除。
3. 收購相關的無形資產攤銷 (Amortization)：併購後的會計調整
涉及金額約 1,680 萬美元。
- 影響解讀： 根據會計準則，收購獲得的無形資產（如專利、客戶關係）必須分年攤銷。這同樣是一筆非現金費用。它反映的是過去投資的成本分攤，而非當前業務運營在「燒錢」。
財務總結：核心業務已具備造血能力
如果我們將上述這三筆費用——3,400 萬美元的 SBC（非現金）、1,200 萬美元的債務清償（一次性）以及 1,680 萬美元的攤銷（非現金）——從淨虧損中剔除，Tempus 的真實經營狀況便浮出水面。這證明了剔除這些會計噪音後，Tempus 的核心業務（診斷+數據授權）已經跨過了盈虧平衡點，具備了自我造血的能力。
結論：垂直 AI 的勝利範本
Tempus AI 的這份成績單，驗證了「垂直 AI (Vertical AI)」的商業邏輯：在醫療這樣高度專業、數據封閉的行業，擁有「專有數據」的公司最具防禦性。
Tempus 成功地將自己從一個「賣檢測報告」的實驗室，轉型為一個「賣數據洞察」的 AI 平台。11 億美元的 TCV 鎖定了未來的下限，而與頂尖醫院的深度綁定則打開了未來的上限。
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