利世民

消費者都未算最閉翳．貨主先至最受影響．DFI 舊年宣布大裁員．合併將一石二鳥

每次走進超市，很多人本能的感覺是：大財團，賺到盡。

但數字不會騙人：惠康母公司DFI旗下食品業務去年銷售額約300億美元，但經營利潤只有6,200萬美元。利潤率：2%。換算成你我每次結賬的100元，超市只賺了兩塊錢。長和旗下百佳情況更糟——香港零售業務去年EBIT是虧損。不是賺少了，是虧損。

低利潤率的意思，是競爭激烈。惠康百佳的薄利，恰恰說明它們一直在壓力下運作，無法任意加價。

要理解超市為何難做，先要明白它們其實是在做甚麼生意。超市的核心，不是零售，是地產；是分租包租公。以相對低的租金向業主租入空間，再透過上架費、促銷補貼、獨家協議，將每平方尺的商業價值榨到最高，賺取中間的租金差價。

過去幾年，香港的零售銷售一直低迷；自由行人數減少，消費亦大不如前。香港人北上消費，亦漸漸成為潮流。當然，超級市場的商品，不是都全部受到北上消費的影響。不過，香港人到深圳消費的的，往往是酒類、進口食品、大包裝日用品，也是利潤高貨品類別。留在香港超市買的，反而是豉油、牙膏這些低利潤必需品。所以跨境消費不只是分流客流，而是逆向選擇，系統性地掏空了超市盈利結構中最有價值的部分，剩下的是一個愈來愈難做的貨架組合。

引發私募信貸贖回潮三大原因．危機最終會如何發展？

募信貸市場兩萬億美元規模，正面對三重夾擊：AI 顛覆 SaaS 借款人現金流、伊朗戰爭封鎖霍爾木茲令滯脹斷絕減息空間、GCC主權基金因油收中斷而撤走邊際資本。

私募信貸在過去十年的崛起，建立在一個完美的假設組合之上：利率持續低迷、科技公司繼續增長、中東主權資金持續流入、散戶投資者不會在同一時間要求贖回。

任何一個假設失效，遊戲就開始吃力；2026年，四個假設同時崩潰。

Apollo Debt Solutions、Blackstone BCRED、Blue Owl 等大型 BDC 先後啟動贖回限制，Payment-in-Kind 公仔紙掩蓋的壞賬正浮面，回收率已跌至歷史低位 36%。這場危機會否演變成另一次次按風暴，取決於霍爾木茲何時重開、SaaS 違約潮有多深。

當年雷曼迷債、accumulator、ELN，全部都係同你推銷高息；其實今次係重複出現嘅故事。

【實用經濟學】信用卡利率設上限反而令窮人百上加斤

問：為什麼美國政府提議將信用卡利率上限設為 10%？

答：這項政策主要是針對 2026 年美國中期選舉而提出的政治策略。 由於許多美國低收入家庭的收入增長無法追上物價升幅，越來越依賴消費信貸，因此無論民主黨、共和黨還是獨立人士，都曾提出類似建議以爭取這群龐大選民的支持。

問：為什麼過去三十年市場競爭激烈，但信用卡利率反而從 11-16% 上升到 24%？

答：市場現象不能只看供應，也要看需求。 過去三十年，越來越多美國人的手頭流動性減少，對高風險無抵押貸款的需求增加，導致銀行收取的利息和費用隨之上升。

問：如果落實 10% 的利率上限，銀行業界會如何應對？

答：銀行可能採取多項措施減少損失，包括取消現有的各類信用卡優惠、大幅減少現金回贈，以及推出更多無法減免年費的信用卡。 此外，銀行業界預計可能會有高達 74% 至 85% 的信用卡戶口因利潤不足而被取消。

問：利率上限政策對低收入人士真的有幫助嗎？

台灣產業政策又有何啟示？

Jan 19

美台貿易協議（MOU）表面上是雙方經貿關係的深化，亦有人認為是「保護費」。

根據這份協議，雖然大部分商品的關稅設定在10%，但針對晶片、汽車零件等關鍵產業卻有特殊條款。特別是晶片產業，雖然在投資階段享有免稅，但進入生產階段後，若產量超過特定比例，超出部分將面臨高昂關稅。這實際上是一種變相的產量限制與利益回收機制，美國意圖通過這種「普遍徵收、例外豁免」的方式，將半導體產業的利潤最大程度地留在美國本土。