謎米財經分析報告

廣告主業按年加速至 +33%，全年 Capex 指引上修至 $1,250-1,450 億，回購暫停、裁員 8000 人

日期：2026年4月30日　作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收 $563.11 億（按年 +33%，固定匯率 +29%），Beat consensus $554.5 億，是 2021 年以來最快單季增速；攤薄 EPS $10.44，但內含 $80.3 億一次性所得稅利益，剔除後 EPS 約 $7.31，仍高於 consensus $6.79 約 7.7%。

• 2026 全年 Capex 指引由 $1,150-1,350 億上修至 $1,250-1,450 億（中位 +$100 億），對比 2025 全年實際 $722.15 億，等於一年內近翻倍；同時全年 Opex 指引 $1,620-1,690 億維持不變，Capex 加碼但 Opex 不退讓，年內利潤率向下確認。

May 4, 2026

Bookings 微超預期 全年指引砍 11%，DAU 連續兩季按季倒退、年齡驗證副作用結構化

日期：2026年5月1日　作者：Kila

1) 超級懶人包

• 預訂額 $17.31 億（按年 +43%），微超過 consensus $17.2 億；營收 $14.42 億（按年 +39%），明顯低於預期 $17.1 億；GAAP 攤薄每股虧損 -$0.35，較 consensus -$0.41 收窄。Bookings 與 EPS 兩線雖守住，市場真正定價的是另外兩條線。

Azure 提速至 40%，但 OpenAI 解綁衝擊新增訂單，毛利率見四年新低

日期：2026年5月3日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收與 EPS 全線 Beat，惟市場冷淡：營收 $829億（按年 +18%），較 consensus 高 2%；Non-GAAP EPS $4.27（按年 +23%），高出 5%。

• Azure 增長 40%，小幅打敗預期但橫向跑輸：Azure 按固定匯率增長 39%（consensus 38%），較上季提速 1 個百分點，終結了放緩趨勢。但同日 GCP 爆出 63%、AWS 28%，Azure 在同場競技中處境最尷尬。

日期：2026 年 4 月 26 日 作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 醫療這個籠統概念可以分成三層含義：賺錢的、轉折中的、燒錢求生的。

• 賺錢那層是手術機械人，代表是 Intuitive Surgical。2026 年第一季收入按年增 23%，da Vinci 5 安裝量單季翻倍。但這份賺錢能力主要來自過去二十多年累積的安裝基礎和外科醫生網絡，AI 是錦上添花。

• 轉折中那層是精準診斷。Tempus AI 的雙業務模式正在進入第二階段：第一階段（2018-2024）燒錢建立臨床網絡和數據庫；第二階段（2025-）把累積的數據資產變現。83% 增長拆開後，Insights 數據授權業務按可比口徑增 38%，這個指標比表面增速重要。

• 燒錢那層是 AI 藥物發現。截至 2026 年 4 月仍無一款 AI 設計藥物獲 FDA 批准。2025 年 114 宗 AI 藥物發現合作合計帳面值 $434 億，主流大型合作的首期付款只佔約 1% 至 3%。

汽車毛利率三年新高的背後藏着 $6.8 億一次性收益，Robotaxi 商業化再度推遲至 2027 年，惟 $250 億 CapEx 豪賭已無退路

日期：2026年4月26日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收小幅遜預期，Non-GAAP EPS 超預期： Q1 營收 $223.9 億（按年 +16%），低於 LSEG 共識 $226.4 億；Non-GAAP EPS $0.41，超共識 $0.37 約 10.8%，按年 +52%（去年同期 $0.27，惟仍遠低於 FY2025 Q3-Q4 的 $0.50 高位）。

日期：2026 年 4 月 17 日 作者：Kila

【超級懶人包】

• Broadcom 六大 AI 客戶的算力需求合計 10GW，管理層據此開出 FY27 超 $1,000 億 AI 收入的支票。但 Google 一家估計佔 ASIC 收入近八成，集中度之高在半導體行業罕見。

• Anthropic 的 $210 億訂單和 OpenAI 的 XPU 合作確實在拓寬客戶基礎，但這些是整機系統銷售，毛利率低於傳統晶片交易。收入數字愈大，利潤率的稀釋效應愈明顯。

• VMware 的提價紅利已近尾聲。Q1 FY26 軟件收入同比僅增 1.4%，78% 的營運利潤率短期穩定，但無法再充當增長引擎。它的角色已從進攻變為防守。

• NTM P/E 28.3 倍，表面上對一間 AI 收入翻倍增長的公司不算貴。但這個倍數假設了 FY27 的 $1,000 億 AI 收入能如期兌現，而且毛利率不會顯著下滑。兩個假設同時成立的概率，市場未必充分考量。

昨天收市之後宣佈了特斯拉的業績。特斯拉是我們主要的投資對象之一，我一定要講講，大家要留意這裡。他宣佈業績的時候，我剛剛睡醒，看看升了十幾塊到了四百多塊。然後電話會議開始，插下來，反彈了再插下來，現在是 387 塊。我們看看整年的走勢，一年頭開始的時候它還是 200 多元，其實是升了的。377 元兩次見了高峰，接近 500 元，這是一個長期的跌勢，在這裡我希望它扭轉了。

備註：此篇是蕭生加碼緊急分析Tesla最新財報，不算在一周一篇的投資報告中。

日期 2026 年 4 月 15 日  Kila

【超級懶人包】

• 博通賣的不是一顆 ASIC 晶片，而是把客戶設計變成可量產系統的整套工程能力。前 Google TPU 工程師 Henry 在訪問中把博通的角色形容為「髒活累活、非常吃經驗」。這包括晶片間互聯（ICI）、SerDes、CoWoS 封裝協調、HBM 議價四件事。Google TPU 每顆估算售價 $13,000，相對其他 ASIC 客戶 $5,000，反映這層整合溢價。

• 純技術上博通並非不可取代。Marvell 和 Alchip 在 3nm 都有產品，Marvell 丟掉 AWS Trainium 3/4 是執行失手、不是技術代差。博通真正的護城河是「七代 TPU 累積的整合 know-how、網絡晶片 bundle、CoWoS 配額、HBM 議價位置」這個組合拳。

日期：2026年4月12日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 電網排隊要三至五年，變壓器缺口 30%，PJM（美國最大區域電網）容量成本暴漲。等不起的科技巨頭選擇自建電廠。McKinsey 和 Jefferies 估計到 2030 年，增量數據中心電力的 25% 至 33% 將由表後自備發電（Behind-the-Meter, BTM）提供。

• 五大 BTM 項目合計規劃超過 30 GW。Meta Hyperion 投資 $270 億建 7.5 GW 專屬電廠。Stargate 目標 10 GW。Chevron 和 GE Vernova 合資 4 GW 完全離網天然氣發電。VoltaGrid 用 25 MW 模組化平台繞過環評門檻。xAI 在 Memphis 部署 35 台渦輪機零許可證運作，已被起訴。

• BTM 建立在監管灰色地帶之上，這個空間正在收窄。12 個州提出暫停建設法案。白宮的「納稅人保護承諾」不具約束力。Meta Hyperion 的 15 年合約結束後，擱淺成本可能落在普通納稅人頭上。

日期：2026年4月10日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國數據中心超過四成電力來自天然氣，核電只佔約兩成。市場對核電 PPA 的關注遠超它的實際供電份額。

• Dominion、AEP、Duke、Southern Company 四大受管制公用事業合計規劃超過 $2,400 億 capex。受管制模式下，capex 越大，rate base 越大，允許利潤越高，成本由電費承擔者分攤。

• 五大 IPP（Constellation、Vistra、NRG、NextEra、Talen）正用核電 PPA 和天然氣擴張搶數據中心合約。Talen 2023 年破產，2025 年簽下生命週期 $180 億的 AWS 合約。

• PJM 容量拍賣三年間從 $28.92 漲至 $333.44/MW-day，觸及價格上限。數據中心累計推高了 $213 億容量成本。