謎米財經分析報告

一、執行摘要

當前市場存在一個明顯的認知落差：投資人仍習慣將台積電歸類為傳統的「消費電子週期股」，並據此給予估值。然而，若我們抽絲剝繭地檢視其業務本質，台積電在過去兩年間已完成了不可逆的結構性轉型。

它已不再僅是服務於手機與 PC 換機週期的代工廠，而是轉變為「全球 AI 運算基礎設施中，不可替代的技術瓶頸資產」。

在此新範式下，台積電展現了以下特質，卻未被市場價格充分反映：

• 近乎壟斷的地位：在 3nm/2nm 先進製程領域缺乏實質競爭對手。

• 極強的議價權：且該能力仍處於上升軌道。

• 已實現的高增長：業績增長是現在進行式，而非未來的空泛預期。

• 高能見度的需求：未來 3–5 年由 AI 驅動的需求曲線清晰可見。

2026年1月8日 作者：Kila 

為什麼 2026 是「超級 IPO 年」？

經過了 2022 至 2024 年的資本寒冬，以及 2025 年的試探性復甦，華爾街普遍預期 2026 年將迎來一場 「史詩級的 IPO 盛宴」。

這不是普通的市場週期循環，而是結構性的 「價值釋放時刻」：

1. 積壓的獨角獸： 大量頂級獨角獸在私募市場停留了超過 10 年，累積了龐大的價值與流動性壓力。

2. AI 的資本渴求： GenAI 的訓練與基礎設施競賽需要天文數字的資金，私募市場的深度已不足以支撐，公開市場成為必然的融資管道。

3. 商業模式的成熟： 與 2021 年的泡沫不同，許多 2026 年的候選名單（如 Stripe, Canva）已經實現了規模化獲利，具備了藍籌股的財務體質。

2026年1月12日 Kila

超級懶人包

• 業績很好： 2025 財年預計營收 12.7 億美元（按年增長 83%），當中核心業務的有機增長達 30%，證明需求並非單靠併購堆砌。
• 關鍵指標： 合約總價值 (TCV) 突破 11 億美元歷史新高，鎖定了未來藥廠的長期收入，營收能見度大幅提升。
• 護城河加深： 剛剛宣佈與 NYU Langone 及 Northwestern Medicine 的戰略合作，進一步壟斷高質素臨床數據源頭，強化其相對於通用 AI 模型的壁壘。
• 財務真相： 雖然賬面仍有虧損，但經調整 EBITDA 首度轉正。鉅額虧損主要來自員工期權 (SBC) 及一次性債務開支，核心業務實質已具備造血能力。

AI 泡沫論下的零容錯機制

近期 Roblox (RBLX) 的股價劇烈波動，並非源於基本面的結構性惡化，而是市場在「AI 泡沫論」的焦慮下，進入了極端神經質的「零容錯模式」。投資者正試圖用傳統的 GAAP（通用會計準則）虧損，去否定一個現金流強勁且維持高速增長的平台經濟體。本報告將透過回溯第三季財報細節、拆解近日新聞噪音，並以數學模型推演，論證目前的拋售缺乏科學依據，且忽略了商業模式中的營運槓桿（Operating Leverage）潛力。

2026年1月6日 Kila

無限心智的黎明：從 Ivan Zhao 的預言說起

這一篇不會如平常的公司或產業分析，而是將Picture放大，去看整個AI Agent的趨勢。

如果說 2023 年是 ChatGPT 的驚奇時刻，那麼 2025 年本應是 AI Agent（智能體）全面接管工作的一年。但現實卻有些令人尷尬。OpenAI 的 Sam Altman 曾預言 AI 將「加入勞動力隊伍」，但直到今天，大多數人的 AI 體驗依然停留在對話框裡的你問我答。我們期待的是能幫我們自動訂機票、寫報告、甚至運營公司的數碼員工，但得到的卻往往是一個偶爾會一本正經胡說八道的聊天機器人。

這種落差從何而來？是技術失敗了嗎？還是我們看錯了方向？

蕭生投資報告侵侵老笠馬杜羅 委內瑞拉能源復興誰會是大贏家？

特朗普昨晚（3日）凌晨出動包括美軍特種部隊三角洲部隊在內的精銳力量，對委內瑞拉首都卡拉卡斯發動空襲與地面突擊，成功逮捕委國總統馬杜洛及其妻子佛羅雷斯，特朗普在記者會上表示，美國將「接管」委內瑞拉，「直到安全、適當且審慎的過渡完成」，另外還指，美國石油公司也將進入該國。

因此，今次的分析將集中於委內瑞拉能源復興，對誰最有利。要注意，這次分析必須基於以下前提：委內瑞拉政權若能在短期內完成可控過渡、不出現全面內亂，能源復興將成為唯一可行的經濟穩定方案。

如上述前提成立，資本的流向其實高度可預測——先恢復石油產量，換取現金流；再重整煉油與出口體系；最後才進入全面基建與工程重建。

日期: 2025年12月29日 Kila

超級懶人包

• 基礎設施勝過魔法： 宣告「試點地獄 (Pilot Purgatory)」結束的不是更聰明的模型，而是 MCP (Model Context Protocol) 與 Agents SDK 的普及。Agent 終於能穩定地「讀寫」企業系統，而不只是在聊天視窗裡賣弄文采 。