謎米財經分析報告

我最近重新檢視整個 AI 投資組合，其實已經相當清晰。現有持倉，基本上已經覆蓋咗 AI 硬體最核心嘅幾個環節。

目前主要配置包括：

• 台積電：負責算力製造，是所有 AI GPU、ASIC 的基礎

• 台達電：負責電源與散熱基建，是 AI 機房運作的骨幹

• 台光電：為全球領先的銅箔基板（CCL）供應商，專注於無鹵素環保材料與高階AI伺服器/交換器基板

• 雙鴻科技：負責散熱模組與冷板，直接對應 GPU 與 ASIC 的熱管理需求

• 輝達：專注於設計和銷售圖形處理器（GPU）的無廠半導體公司（Fabless）

• 海力士：全球第二大記憶體晶片製造商（僅次於三星），專注於DRAM、NAND快閃記憶體及高頻寬記憶體（HBM）的研發與生產

Apr 10, 2026

Palantir 這兩天急跌，表面觸發因素是 Michael Burry 再度公開唱淡，加上市場開始重新聚焦兩個老問題：估值過高，以及 SBC（stock-based compensation，股份薪酬）雖然已比早年收斂，但規模仍然不小。不過，若只看基本面，Palantir 最新一次業績和管理層指引其實仍然很強，真正問題不是「增長有冇」，而是「這個增長值不值現價的倍數」。

日期：2026年4月8日　作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 晶片功率密度三年翻了 20 倍，風冷在 40 kW 就到極限。液冷已經從可選配置變成資料中心能不能開機的前提。Goldman Sachs 預測液冷伺服器出貨佔比從 2024 年 15% 升至 2026 年 76%，市場規模五年內可能膨脹至 $150-190 億。

• Vertiv 是龍頭，積壓訂單一季內翻倍至 $150 億，約八成收入來自資料中心。Modine 是增速最快的挑戰者，資料中心收入同比增長 78%，正在分拆汽車業務變成純散熱公司。nVent 走的是產品廣度路線，從機櫃、散熱到配電一站式覆蓋，拿到 Nvidia Partner Network 資格。

• 液冷市場的競爭格局和渦輪機完全不同。前五名合計只佔 35% 市佔率，行業集中度低，定價權尚未確立。誰能在標準化浪潮前建立客戶黏性，誰就有機會成為真正的寡頭。

日期：2026 年 4 月 1 日　作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國升壓變壓器（GSU）短缺 47%，交期接近三年，50% 鋼鋁銅關稅令情況雪上加霜。Wood Mackenzie 預計到 2030 年大部分品類仍處於邊際短缺。三間製造商，三種不同的賺法。

• Eaton 是最闊的平台，從電網到資料中心機架都覆蓋，剛花 $95 億買下液冷公司 Boyd；Hitachi Energy 是全球最大變壓器廠，積壓訂單超過 $500 億，是年收入的 2.9 倍；HD Hyundai Electric 利潤率冠絕全行，北美收入一年翻三倍。

• 三間公司估值都不便宜。但變壓器供不應求的格局短期看不到逆轉，定價權牢牢在製造商手上。

日期：2026年3月24日　作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國電力產業鏈有 14 個環節，從頁岩氣井口到資料中心液冷接頭。每一個都在承壓，但瓶頸之間是乘數關係，不是加法。一座天然氣電廠需要同時搞定渦輪機（排到 2029 年）、升壓變壓器（交期 2.8 年）、併網審批（5 年以上）、管道容量（跨州管道幾近停滯），任何一環卡住，整個項目動不了。

• 變壓器是整條鏈上最嚴重的物理瓶頸，也是市場討論最少的一環。升壓變壓器（Generator Step-Up, GSU）需求自 2019 年暴增 274%，短缺 47%，交期 144 週。Pad-mount 三相配電變壓器是唯一一個到 2030 年短缺會惡化的品類。美國 80% 的大型變壓器依賴進口，50% 鋼鋁銅關稅正在火上加油。

• 到 2030 年，25% 至 33% 的資料中心增量電力將來自表後自備電廠（Behind-the-meter, BTM）。科技巨頭不是「選擇」自建，是被電網排隊逼出來的。GPU 閒置一天的折舊成本，比多付一倍電費更致命。

日期：2026年3月23日　作者：Kila

【超級懶人包】

• GPU 硬件折舊今天佔 AI 推理總成本的六至七成半，電力只佔一至兩成。但 GPU 成本每年下跌四成，電價在資料中心走廊卻在飆升。這條交叉曲線何時翻轉，至今沒有任何機構預測過。

• 中國旗艦模型的 token 定價比美國同級低三至十倍。MiniMax M2.5 是 OpenRouter 全球用量排名第一的模型，output 定價是 Claude Opus 4.6 的二十一分之一。開發者用腳投票，投的不是最強大腦，而是每一塊錢能煉出多少 token。

• 計入 PUE 後，中美最低成本地區的資料中心有效電價差距只有幾美仙。真正的差距不在電價本身，而在基建速度：中國建一條特高壓輸電線不到五年，美國一條跨州輸電線要十七年。

• 美國未來五年新增 245 GW 名義發電裝機，折算有效容量只有 28 GW。問題不是缺電，是缺「對的電」。併網排隊 2,600 GW，變壓器交期近三年。這是一場基建速度與 AI 需求之間的結構性賽跑。

日期：2026 年 3 月 13 日　作者：Kila

【超級懶人包】

• Tesla 市值 $1.47 萬億，但 BofA 的分拆估值顯示核心汽車業務僅佔 12%。剩下的 88% 建立在 FSD/Robotaxi 和 Optimus 機械人這兩個尚未產生規模收入的業務之上。市場給 Tesla 的定價幾乎完全是一張「物理 AI」的彩票，而這張彩票需要汽車業務的現金流來續命。

• Tesla 2025 全年汽車收入同比跌 10%，交付量跌 9%，是上市以來首次年度收入下降。營運利潤率從 2022 年的 16.8% 跌至 2025 年的 4.6%。同一時間，2026 年資本開支將超過 $200 億，研發另計 $64 億，合計接近 $270 億。Goldman Sachs 預計全年負自由現金流約 $52 億。

• 歐洲銷量 2025 年暴跌 28%，但 2026 年 2 月出現分裂訊號：南歐和西歐在復甦（法國 +55%、德國 +59%），北歐繼續跌（英國 -37%、荷蘭 -45%）。南韓成為意外亮點，2025 年銷量翻倍至近 6 萬台。

Mar 18, 2026

【超級懶人包】

• 比亞迪每台車比 Tesla 便宜約 $4,700，但政府補貼只貢獻了 $292（6%）。真正的護城河是垂直整合和規模分攤。歐盟的反補貼關稅只能消除不到一成的成本差距。

• 中國國內 NEV 滲透率突破 60%，但增速從 42% 降到 13%。129 個品牌爭一塊不再快速膨脹的蛋糕，行業平均利潤率 3.9%，近四分之三車型虧本。分析師預計到 2030 年只有約 15 個品牌能保持盈利。

• 2025 年中國 NEV 出口 343 萬台（+70%），比亞迪 2 月海外銷量首次超越國內。匈牙利、巴西、土耳其的本地工廠正在系統性繞過關稅壁壘。

• 比亞迪的第二代刀片電池和 1,500kW 閃充是硬件層面的突破，但電動車下半場要鬥的是智能。比亞迪的自動駕駛被行業專家排在「第二梯隊」，高階算法依賴外部供應商而非自研。垂直整合在硬件時代是護城河，在軟件時代可能是枷鎖。

核心結論：市場分歧不在產品，而在世界觀

Mar 17, 2026

投資要點

我們認為，黃仁勳今次 GTC 傳遞的，不是一輪普通產品更新，而是對 AI 需求曲線的重新定義。市場主流仍以「training 放緩＝AI 進入成熟期」理解 NVIDIA；但黃仁勳的框架是：training 放緩之後，inference 接力爆發，agentic AI 再接力，physical AI 最後接力，形成多重 S 曲線疊加。 Reuters 對 GTC 2026 的報道亦指出，NVIDIA 今次的核心押注是 inference，並提出到 2027 年底前至少 1 兆美元 revenue opportunity 的說法。