謎米財經分析報告

Switchblade 打贏了戰場，但打贏了華爾街嗎？美國軍用無人機產業全景

日期：2026年3月11日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 五角大樓 FY2026 首次為自主系統設立獨立預算線，金額 $134 億，其中空中無人機佔 $94 億。反無人機系統預算 $31 億，按年增長 43%。NDAA 第 1709 條全面禁止外國製 UAS，為美國本土廠商創造了近 $10 億的市場真空。結構性需求毋庸置疑。

• 但「預算撥款」不等於「季度收入」。Replicator 計劃目標部署「數千套」，實際交付僅「數百套」。產業龍頭 AeroVironment 連續四季 EPS miss（幅度 6% 至 58%），管理層每季都歸咎於政府撥款延遲和訂單右移。五角大樓的採購機器把需求轉化為收入的速度，遠比股價假設的要慢。

SCAR合約終止引爆商譽減值，但自主系統有機增長38%揭示真正底牌

日期：2026年3月11日　作者：Kila

日期：2026年3月3日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 推論晶片市場正在從 Nvidia 單極壟斷走向五大勢力競爭的格局。Nvidia 仍是訓練之王，但它最強大的護城河 CUDA 正在編譯器、框架和部署三個層面同時被侵蝕。Google TPU 是目前唯一經過十年、七代迭代的商業化大規模 ASIC，功耗僅為同級 GPU 的 40% 到 50%。AMD 硬體已追平 Nvidia 但軟體是致命瓶頸。各雲端巨頭的自研 ASIC（Trainium、Maia、MTIA）各有側重但尚未達到 Google 的規模。Cerebras 和 Groq 等新創證明了極端專用化路線的可行性。

日期：2026年3月3日 作者：Kila

【超級懶人包】

• Nvidia 幾乎獨佔了整個 AI 產業鏈的利潤：數據中心季度收入 $623 億，毛利率 75%，市值超過 $3 萬億。但它最大的客戶們正在集體反抗。Anthropic 簽下 Google 史上最大 TPU 訂單（高達 100 萬顆），Meta 在向 Nvidia 下單一週後就向 AMD 和 Google 各簽數十億美元訂單，OpenAI 首次用非 GPU 晶片（Cerebras）跑主力模型推論，甚至 Nvidia 自己也花了 $200 億收購推論晶片公司 Groq。這些動作指向一個結論：AI 產業正從「訓練軍備競賽」轉入「推論成本戰爭」，而在推論這個佔未來 75% 到 80% 算力的戰場上，通用 GPU 不再是唯一選項，甚至不一定是最佳選項。

• 預訓練是一次性資本開支，推論是永續營運開支，兩者成本比可達 1:77。Google TPU 在大規模推論下 TCO 比 H100 低 44% 到 56%。摩根大通預計 Google 2027 年將部署 600 到 700 萬顆 TPU。高盛預測 2027 年非 GPU 晶片在 AI 伺服器的出貨佔比將從 36% 升至 45%。

日期：2026年2月24日 作者：Kila

【超級懶人包】

• OpenAI 以 2027 年預估收入的約 14 倍獲得 $8,300 億估值。Alphabet 目前市值 $3.77 萬億，對應 2027 年預估收入約 7 倍。同一個 AI 賽道，倍數差距仍然接近 2:1。如果把 Google 的 AI 資產逐項拆解，合理估值區間在 $9,000 億到 $1.5 萬億之間。這意味着市場給予 Google 傳統業務的隱含估值約 $2.3 萬億到 $2.9 萬億，表面上看不算離譜，但考慮到 Google Search 一年收入超過 $2,000 億且仍在加速增長，再加上 YouTube、Android 等現金牛，這個定價仍然偏保守。

• Google Cloud Q4 收入同比增長 48%，營運利潤率從 17.5% 一年內擴張至 30.1%。Waymo 獨立估值 $1,260 億。Alphabet Forward P/E 僅 26.9 倍，對於一間收入增長 17% 且加速中的公司而言，這個倍數並不反映其 AI 潛力。

營收指引遠超預期，但具中國市場零收入假設與毛利率見頂風險

日期：2026年2月26日 作者： Kila

超級懶人包

• 營收創紀錄： Q4營收 $681.3億，按年 +73%，按季 +20%，為公司歷來最大單季環比增量（+$111億），幾乎全數來自數據中心Blackwell量產。

• 指引大幅超預期： Q1 FY27營收指引 $780億（±2%），未計入任何來自中國的數據中心算力營收。

業績全面超預期，惟指引保守，盤後股價逆跌逾4% 

日期：2026年2月25日 作者：Kila

超級懶人包

• 收入與EPS雙超預期： Q4營收 $3.672億，超預期 $3.623億；Non-GAAP EPS -$0.04，大幅優於預期 -$0.14，惟此數字幾乎完全由剔除SBC所驅動。

• Adjusted EBITDA連續第二季為正： Q4錄得 +$1,289萬，對比Q4 2024的 -$778萬 及Q3 2025的 +$148萬，呈加速改善態勢。

日期：2026年2月20日 作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 基建的真正樽頸已從晶片轉移到電力。燃氣渦輪機是這個十年內唯一能大規模、快速部署的方案。三大製造商壟斷了 85% 先進重型渦輪機市場，訂單排到 2028 至 2030 年，定價權為 20 年來最強。

• 三大 OEM 合計 backlog 超過 3,500 億美元。渦輪機價格 24 個月內漲了三倍。GE Vernova 的 Slot Reservation Agreement 定價比現有積壓訂單高 10 至 20 個百分點。

• 釔 (Yttrium) 因中國出口管制價格暴漲 4,400%，構成硬性產能天花板；政治周期轉向或壓縮天然氣政策空間。

筆者在去年 11 月的文章《AI 算力撞上「電力高牆」》中，拆解了美國數據中心面臨的 44 GW 結構性電力缺口。當時的結論很清楚：AI 的樽頸已從「矽」轉向「電」，而核能（特別是 SMR）在 2030 年前不具備大規模商用條件。

日期：2026年2月13日 Kila

超級懶人包

• 核心亮點：資產沉澱發生質變。全年淨入金 (Net Deposits) 達 680 億美元，Q4 單季佔 160 億。這不僅是散戶的零用錢，而是退休金與長線財富的結構性轉移。

• 關鍵數據：表面上淨利潤 (Net Income) 按年下跌，實則是因為去年同期有一筆 4.24 億美元的一次性稅務收益。剔除此因素後，真實盈利能力其實在增長。

• 最大隱憂：營運開支 (Opex) 大增 38%，主要源於行銷與併購。這家公司正在激進地燒錢換增長，需密切關注這種燒錢效率是否具備可持續性。

今日 Roblox (RBLX) 的股價波動，引發了市場不少負面情緒與質疑。這種「先跌為快」的氣氛，背後似乎有著言之鑿鑿的理由：巨大的賬面虧損、數額驚人的股權激勵 (SBC)、以及持續上升的資本支出 (CapEx)。在華爾街短視的顯微鏡下，這些數字被簡單粗暴地貼上「燒錢」與「稀釋」的標籤，導致股價出現「插了再算」的拋售潮。