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不同版塊的領漲股

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幣市熊市結束?

Hyper-liquid 將成幣市市場焦點?

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1)門主，Gdx/gold好似準備突破2016年及2020年高位，gdx又突破咗0.618 , 係咪好大機會繼續升？ (本人gdx有貨，有咩位可以加倉?)

2)記得兩三年前說貴金屬在一輪上升後會下跌最多一半才會重新再上升，這個整固期有可能長達兩三年，過去幾個星期的回升會是這個整固期縮短了？還是有可能現在是整固期內的反彈而已？

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生物科技公司在AI年代如何受益

藥物發現到批核流程如何縮短

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1)門主早幾日提到因週期關係會暫時輕倉上陣，到10月時候岀現底位再大手買入。 請問可講解一下點樣計數十月係週期底位？而大手買入我既理財下美股？澳洲小型金礦股都會係選擇之列嗎？

2)請問門主 在美日央行聯手干預之後，日幣仍然緩步貶值，請問日幣會再次貶破163的水準嗎？ 日本央行還有多少子彈可以在公開市場阻貶日幣？日本政府還有其他的手段還捍衛日幣嗎？

3)想知門主對700睇法，依家似乎喺個橫行底部可以搏一注

Sat Aug 15, 2026 9:00 PM - 11:00 PM CST @ Online, Zoom

《2026 Q4投資部署 巨獸 IPO × 加息潮 × AI股洗牌》

日期：2026年08月15日(六) 晚上 9:00 至 11:00(香港時間)
主辦：新元資本
活動贊助：尚善同盟有限公司
形式：Zoom 線上策略會

熱錢追新股，央行抽銀根——今年下半場，邊股力量話事？
2026 上半場，SpaceX 一次過刷新歷史，上市首日市值衝破2萬億美元，一躍成美股第六大；仲史無前例咁，劃出三成新股派畀散戶落場。AI巨頭 Anthropic、OpenAI據報已入紙排隊。科技新股熱到燙手之際—— 聯儲局(Fed)口風急轉，由「減息在望」變「隨時再加」，收水預期重臨，黃金應聲跌穿 US$4,000，由年初高位插近三成。
一邊係散戶蜂擁追巨獸；一邊係央行悄悄抽走流動性。呢兩股相反嘅力，邊個主宰你今年下半場個回報？

#SpaceX上市 #IPO #加息 #美股 #Fed聯儲局 #投資配置 #2026下半場 #財經講座 #港股 #美股新股

兩位重量級講者，一次過幫你睇通全局：
蕭少滔(蕭公子)｜前投資銀行家
由 Fed 政策 U-turn 講起，拆解美日港三角嘅連鎖反應——息口未郁，點解全個市場已經當佢加緊？幫你睇通宏觀大局點行。
馮宏遠(Thomas・馮總)｜新元資本投資總監
拆解美股生態點樣被巨獸 IPO 重寫，交畀你一套落到地、真係用得着嘅資產配置思路。

講座重點：

✅ 拆解史上最大 IPO — SpaceX 點改寫美股遊戲規則,散戶追唔追得過?

✅ 睇通 Fed 由鴿轉鷹 — 「收水」點樣一路傳導到你手上嘅股、金、債

✅ 美日港三角一次講清 — HIBOR、日圓 carry trade、供樓成本，牽一髮動全身

✅ 下半年實戰配置思路 — 邊啲市場、行業、資產最抵睇？現金 buffer 留幾多？

本次講座將以線上方式進行。

💻 線上票：以 Zoom Webinar 即時觀看。

所有票型均包含電子講義(Pdf)與一個月內錄影重溫。

***重溫將於活動結束後一周內發送到參與者購票時所記錄的電郵/手機號碼(Whatsapp)，屆時請留意由neoyencapital.com發出之電郵/+852 5781 2435發出之whatsapp

《2026 Q4投資部署 巨獸 IPO × 加息潮 × AI股洗牌》—〈售票與參與條款及免責聲明〉（適用於現場票與線上票）

1.尚善同盟有限公司為本活動之聯合主辦方。

2.本活動（包括現場及網上直播）、所發放之任何講義、簡報、錄影重溫及相關資料（統稱「資料」）僅作一般資訊及市場評論用途，不構成亦不應被視為任何投資、法律、會計或稅務意見，或對任何金融產品或服務之要約、招攬、建議、邀請或推介。本資料未有考慮任何人士之投資目標、財務狀況或特定需要；如閣下對投資有任何疑問，應在作出投資決定前自行進行盡職審查並徵詢獨立專業意見，及（如屬適用）參閱有關產品之最終法律及發售文件。

3. 門票性質與監管提示

本活動門票僅為教育／市場資訊性質之入場或線上觀看權利，並非任何金融產品或服務，不構成投資、法律、會計或稅務建議，亦不會因購票而產生任何客戶關係、投資帳戶或合約性保證回報。門票及本活動相關資料不屬證監會監管的投資產品；本資料並未經證監會審閱或認可。

4. 交易對手、代收與「非客戶款項」聲明

門票銷售由主辦方或其委託之售票平台（例如：TicketTailor）及付款處理商（例如：Stripe）代收轉付。購票款項屬一般商業交易對價，不屬《證券及期貨條例》下之「客戶款項」，不受有關客戶資金分隔或信託保護規管。若有任何收據或發票，由商戶（主辦方或其指定方）開具。

5. 價格、手續費與稅項

除非另行明示，票價不包含第三方平台手續費、跨境／外幣轉換費或銀行費；相關費用由購票人承擔。所有金額以結帳頁顯示為準。若涉稅項，購票人同意承擔並按要求提供稅務資料以便開票。

6. 退票、改期與取消政策

一般情況不設退款或轉換場次。購票前請審慎確認。

主辦方保留因講者健康、場地、公共安全或其他合理原因**更改日期／時間／講者／形式（現場↔線上）**之權利。

如活動取消且未能改期，主辦方將按票面淨價（不含第三方平台或付款手續費）安排退款或等值代用安排；第三方費用恕不退還。

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7. 門票使用與入場條件（現場）

門票僅供登記人使用，不得轉售、轉讓或以牟利方式分發。主辦方可要求出示有效身份證明核對。逾時入場、早退、或因個人原因未能出席，恕不退款。主辦方保留拒絕或取消入場之權利（包括但不限於滋擾秩序、違反場地規則或安全考量）。

8. 線上票、連線與設備責任

線上參與需依第三方平台（如：Zoom）之條款操作；購票人應自備可用之裝置、網絡與軟件並負責其穩定性及安全性。

單一門票僅供單一用戶／裝置使用；嚴禁分享連結、會議ID或錄影；違者主辦方可即時終止存取且不設退款。

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9. 錄音錄影與內容使用

活動可能被錄音／錄影及截圖作教學、內部紀錄或日後宣傳；出席或登入即視作同意被攝錄及使用，主辦方無須另行支付報酬。除非獲事先書面同意，購票人不得自行錄音、錄影、轉播、截錄內容或散播講義。所有講義、幻燈片及錄影均受版權及使用限制（見主體免責之知識產權條款）。

10. 講義與重溫供應

主辦方擬提供電子講義（PDF）及錄影重溫；惟其內容、覆蓋範圍、可存取期間與技術格式或因實際情況調整。主辦方對講義或重溫之可用性、完整性、及時性不作保證；提供與否及提供期限由主辦方全權酌情決定。

11. 行為守則與安全

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講者為證監會持牌人士，講者和其客戶及其所屬公司可能持有文中所提及之證券或相關產品，並可能隨時買入及買出。本報告的資料僅作參考之用，並不構成任何投資建議，或構成任何回報保證，並且有關內容可能隨時更新。

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本公司並無義務就日後相關事件或情況發展更新此等前瞻性陳述。過往表現或任何估計或預測並非將來表現的依據。

目前並無保證運用所述的任何策略將導致所述的指定目標得以達成。 過往表現會因特定客戶的投資目標和情況而有所不同, 因此過往表現僅供參考。

Jul 29, 2026

一次性收益、核心EPS與未來估值重構

SK海力士（SK hynix）公布了 2026 年第二季業績。雖然淨利潤數字極度亮眼，但市場在財報公布當天卻出現「先失望，後消化」的劇烈反應，股價甚至出現放量重挫。要理解現時 SK 海力士的真正價值，必須將一次性收益拆解，回歸核心營運盈利，並重新檢視市場對 2027 年及以後的盈利定價。

一、 今季業績：官方數據與同比增長

從官方公布的數據來看，SK海力士交出了一份創歷史新高的高分答卷：

二、 拆解一次性收益（Exceptional Profit）

今季淨利潤高達 93.923 萬億韓圜，大幅高於營業利潤（60.543 萬億韓圜），兩者差額達 33.38 萬億韓圜。

這筆龐大的非營運收益，主因來自 Kioxia（鎧俠）持股相關的投資收益（包括估值重估或處置收益）。如果直接以「淨利潤減去營業利潤」作為 Kioxia 收益並不準確，因為中間還包含稅項、利息及其他財務項目。

最穩健的理解方式如下：

• 市場原先預期淨利潤：約 50.8 萬億韓圜。

• 實際淨利潤：93.923 萬億韓圜。

• 一次性收益影響：將淨利潤推高了約 43 萬億韓圜（稅後超額部分）。

因此，分析估值時必須剔除這筆一次性收益，以核心營運盈利為基準。

三、 核心 EPS 計算：Reported EPS vs Core EPS

以 SK 海力士目前流通股數約 7.10 億股計：

• Reported EPS（帳面）：$93.923 \text{ 萬億} \div 7.10 \text{ 億股} \approx \mathbf{132,000 \text{ 韓圜}}$

• Core EPS（核心估算 - 高端）：以市場原預期淨利 $50.8 \text{ 萬億} \div 7.10 \text{ 億股} \approx \mathbf{71,500 \text{ 韓圜}}$

• Core EPS（核心估算 - 保守）：以營業利潤 $60.5 \text{ 萬億} \times \text{稅後約 } 76\% \div 7.10 \text{ 億股} \approx \mathbf{65,000 \text{ 韓圜}}$

結論：2026 Q2 的核心每股盈利（Core EPS）合理的區間應落於 65,000 至 71,500 韓圜。

四、 核心盈利 Run-Rate（年化推算）

若將核心 Q2 每股盈利進行年化推算：

• Q2 核心 EPS 年化：約 260,000 – 286,000 韓圜

• H1 核心 EPS 年化：約 244,000 – 256,000 韓圜

這代表 SK 海力士目前的核心盈利 Run-Rate 已經達到每年 250,000 至 280,000 韓圜 的水平，而非過往市場印象中的傳統記憶體週期數字。

五、 現價估值與 Forward PE

以韓國市場股價約 1,550,000 韓圜（以 7.10 億股計算，市值約 1,101 萬億韓圜 / 約 7,500 億美元級別）計算：

六、 下一年盈利推算模型：價格與產能拆解

為了避免直接以「價格升幅 × 產能升幅」粗暴推算全公司收入（忽略了 HBM 消耗更多晶圓、非 HBM 產品價格差異及封裝折舊成本），模型將業務拆解並設定以下合理的 Base Case 假設：

模型基礎假設：

1. HBM 業務：佔總收入 55%；產能/出貨量增加 30%；平均售價（ASP）提升 10%。

2. 非 HBM DRAM 及 NAND 業務：收入增長 5%。

3. 盈利能力：核心淨利率維持在約 58%。

推算過程：

• HBM 收入增長 $= 1.30 \times 1.10 - 1 = \mathbf{+43\%}$

• 全公司總收入增長 $= (55\% \times 43\%) + (45\% \times 5\%) = \mathbf{+25.9\%}$

2027 年基準預測結果：

• 年收入：約 399 萬億韓圜

• 核心淨利潤：約 232 萬億韓圜

• 2027 Core EPS：約 326,000 韓圜

• 現價對應 2027 Forward PE：約 4.8 倍

七、 三個情景分析（Scenario Analysis）

八、 韓國市場當日反應與深層邏輯

財報發布當日，SK 海力士股價收報約 1,550,000 韓圜，急挫 14.65%，呈現放量下跌。

為什麼業績破紀錄，股價卻大跌？

1. 市場預期極高：雖然 Q2 收入與營利創歷史新高，但市場樂觀預期原本放在收入 84 萬億 / 營利 64 萬億，實際公布數字（79.3 萬億 / 60.5 萬億）略低於最頂尖的預期。

2. 市場已開始交易 2027/2028 年正常化盈利：投資者不再關心今季賺多少，而是定價 2027 年 HBM 價格是否回落、產能是否過剩。若市場預期 2028 年 EPS 將由高峰回落至 120,000 韓圜，以 1,550,000 韓圜股價計算，估值實為 12.9 倍 PE。

3. AI 板塊整體資金流調節：同日三星電子大跌約 13%，KOSPI 指數整體受拖累，顯示屬於 ETF、量化基金及機構法人的板塊式獲利賣壓。

4. 宏觀與競爭擔憂：CXMT 等中國記憶體產能增加，引發市場對普通 DRAM 未來價格戰及整體 AI 估值過高的隱憂。

九、 核心投資命題與未來觀察指標

如果電話會議所述成立：

• 約 10 個主要客戶已簽訂長約；

• HBM4 正式進入量產；

• AI Server 需求持續供不應求；

• CapEx（資本開支）仍受到嚴格控制。

這意味著 2027 年的盈利未必會重演過去 DRAM 週期暴跌的舊路。

關鍵轉折點：

• 若傳統週期失效：市場最終可能對 SK 海力士進行重新估值（Re-rating），給予接近高品質半導體公司（7–10 倍中週期 PE）的評價。

• 若 2027 年供應快速增加、價格回落：市場目前隱含的低估值（4–6 倍 PE）即具備合理性。
  
  未來重點追蹤三大指標：

  1. ADR 相對韓國原股的折溢價：觀察北美資金對電話會議的解讀。

  2. 華爾街/賣方分析師對 2027/2028 年盈利預測的修訂幅度。

  3. NVIDIA、Meta、Microsoft 等 AI 巨頭的 CAPEX 指引：確認前端 AI 資本支出是否持續支撐 HBM 強勁需求。

總結：我認為海力士現在跌過頭了。海力士我是慢慢買的，這個價錢非常便宜。它目前的預期市盈率（Forward PE）只有 4 倍，我認為股價未來一定會恢復正常。現在絕對是跌過頭，是可以考慮買入的時機。

緊急蕭析 海力士跌四成，呢個價究竟應唔應該買？2026年7月17日

Jul 17, 2026

海力士跌四成，呢個價究竟應唔應該買？——我的兩年估值模型

海力士由高位回調超過四成。市場開始擔心AI泡沫、HBM供應過剩、記憶體周期見頂。但我反而想用另一個角度思考：

如果市場反應過度，海力士真正值幾多？

所以，我建立咗一個估值模型。呢個模型唔係預測股價，而係回答一個問題：

喺一組明確假設成立之下，海力士兩年後合理價值應該係幾多？

過去兩日，全球股市出現一次相當猛烈嘅調整。美國納斯達克下跌約1.5%，費城半導體指數一星期累積跌約8.5%；亞洲跌勢更加嚴重，台股今日一度跌超過6%，日本日經平均指數一度跌近6%。韓國股市今日因假期休市，但昨日KOSPI急跌6.4%，由6月高位累積回落約27%。

今次跌市唔係單一原因，而係兩股壓力同時爆發：第一，韓國政府強行壓縮股市槓桿；第二，美伊戰爭持續升級，市場重新擔心油價、通脹同利率。

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1)可不可以帮忙分析下日股6841 JP？现在是不是为数不多可以炒的ai股？谢谢

2)請問門主AAOI什麼價位適合進場抄底？

3)想問下油服股FTI 謝謝🙏🏻

4)想請教門主，睇個股如QQQ期權，綜合它不同到期日的未平倉數量，有無助推斷下跌走勢？thanks

5)白銀短期支持位及反彈到咩位？

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1)請問為何無論上一段升浪或者呢一段市場回調後嘅建倉門主都唔考慮MU同SNDK?是否有什麼特別因素？

2)發現市場有兩個睇法 一邊覺得好似行緊1997嘅走勢 回一回再大升 另一邊覺得好似2000年科網爆破資金會流返入傳統股 想知門主有咩睇法？ 係咪應該都買返NVIDA Tesla呢一類嘅股票？

3)700同981短期走勢

160,000+ Cloned These 3 FREE AI Employees: Here's How (GitHub Claude Skills)

1. LLM Council Skills
   • spawns 5 advisors in parallel, each with a different thinking style:
     • The Contrarian - hunts for what will fail
     • The First Principles Thinker - asks if you're solving the right problem
     • The Expansionist - looks for upside you're missing
     • The Outsider - responds with zero context (catches curse of knowledge)
     • The Executor - only cares what you do Monday morning
   • Finally the Chairman Verdict will compare and summarize
2. Last 30 Days
   • Scan through a bunch of social media for the latest sentiment for the last 30 days
3. Garry Tan's G-Stack
   • Different useful team of AI agents

50000新示範倉 2026年7月7日開始

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華潤新能源（1099.HK）今日港交所主板正式掛牌，發行價每股定於招股區間上限，集資約400億港元，成為2026年迄今亞洲最大IPO。恒生指數昨為回歸假期休市，今日復市開報23,007.87點微跌0.08%。上半年港交所集資2,103億港元創5年新高。

來源：Reuters ｜ Sina ｜ 163

美國與伊朗昨於卡塔爾多哈展開技術性談判，議題集中於霍爾木茲海峽通行費及油輪安全機制。特朗普記者會稱「談判進展非常順利」，布蘭特原油應聲跌至4個月低位每桶約67美元。談判為期3天，預計7月3日結束。

來源：Reuters ｜ CNBC ｜ Axios

美國6月ADP私人就業人數增加9.8萬，遠遜市場預期的11萬，為今年3月以來首次跌破10萬關口。5月數據從14萬下修至12.6萬。服務業增6.5萬，商品生產業增3.3萬。市場焦點轉向明晚（周四）公佈的6月非農就業報告。

來源：CNBC ｜ WSJ ｜ CNN

華爾街7月1日開局失利：標指跌0.2%至7,499點，納指跌0.7%至26,213點，道指微跌0.03%。費城半導體指數單日暴挫6.3%，10年期美債息升至4.48%，2年期4.17%。市場消化Warsh鷹派言論及ADP就業疲弱雙重壓力。

來源：Reuters ｜ WSJ ｜ Investopedia

美聯儲主席Warsh昨日於歐央行辛特拉論壇演講，明言將「令期望通脹高於2%的人失望」，拒絕就下次利率決策提供前瞻指引，並重申聯儲獨立性不受特朗普施壓影響。他亦指AI資本開支熱潮值得央行關注。

來源：Reuters ｜ CNBC ｜ Axios

亞洲2026年最大IPO — 華潤新能源將於明日(7月2日)於港交所主板掛牌，全球發售36億美元(HKD 280億)；散戶超額認購逾150倍，機構訂單超額$500億，港股IPO市場氣氛熾熱。

來源：Reuters ｜ CNBC Asia IPO ｜ Sina Finance

美學生貸款利率今日(7月1日)大幅上調：本科生6.52%、研究生8.07%；SAVE收入導向計劃正式終止，660萬借款人被迫轉入新RAP計劃或標準還款，中位家庭月供增$400。

來源：CNN Student Loans ｜ Forbes SAVE ｜ Business Insider

香港回歸29周年，今晚8時及9時30分於維港上空舉行2,026架無人機表演，各15分鐘。港股及滬深港通今日全日休市，港人熱烈利用免費交通及消費優惠慶祝，逾1,000商戶推29%折扣。

來源：DotDotNews ｜ SCMP Handover ｜ SCMP North Bound ｜ 163 SSE Suspension

歐元區6月消費物價指數(HICP)按年升幅由5月的3.2%回落至2.8%，超乎預期；核心通脹由2.6%降至2.4%。油價回落大幅緩解ECB於7月23日議息再加息的壓力。

來源：Euronews ｜ Reuters ｜ WSJ

聯儲局新主席Kevin Warsh今日於葡萄牙辛特拉ECB年度論壇作國際首秀，與ECB主席Lagarde、英倫銀行Bailey、加拿大央行Macklem同台問答；市場最關注聯儲獨立性及Cook裁決後的政策路徑。

來源：Reuters Warsh ｜ Reuters Podcast ｜ upday News

首批中國公募REITs指數基金今日正式對外發售，配置價值顯現；與此同時香港市場期待北京在回歸29週年推出「REITs通」機制，讓內地資金南下配置港股房託。

來源：Sina Finance REITs ｜ SCMP REIT Connect ｜ Reuters CR IPO

日圓兌美元今日跌至40年新低，市場憂慮日本央行可能干預；亞洲股債走勢審慎。聯儲7月加息機率由16%升至33%，9月機率達67-88%，強美元續令新興市場承壓。

來源：Reuters Markets ｜ Reuters Bid ｜ Business Standard

伊朗官員今日表明將僅透過卡塔爾間接與美方談判，拒絕與美國特使Steve Witkoff直接會談。核談判陷僵局，德黑蘭堅持先解除制裁作為條件，海灣局勢仍存變數。

來源：Al Jazeera ｜ Times of Israel ｜ Chosun Biz

美WTI原油Q2下跌31%為2020年疫情以來最大季度跌幅，7月1日回穩至$70.13。布蘭特報$73.45。特朗普警告油企應立刻降價至$2.50/加侖，否則將面臨行動。

來源：Reuters Oil ｜ US News

特首李家超今日在灣仔會展慶回歸酒會上致辭，指本港今年首季GDP增長5.9%創近五年最強季度，並提出未來三大重點：制定首份五年規劃、加快北都建設、改善民生。

來源：HK01 李家超致辭 ｜ SCMP Handover

美伊6月15日達成14點停火框架協議，霍爾木茲海峽航運全面恢復；同時特朗普7月24日Section 122關稅到期，若國會未批准延續將面臨全球市場再度動盪。

來源：Al Jazeera ｜ Wikipedia ｜ Tariffs Tool

國家統計局公佈中國6月官方製造業PMI由5月的50.0回升至50.3，重上榮枯線；高科技製造業PMI錄53.5，反映高附加值產業維持強勁擴張，但內需依然疲弱。

來源：SCMP ｜ CNBC

今日為香港回歸29週年，港鐵、電車、天星小輪免費，博物館入場免費，71,000張免費節目門票開放領取，1,000多間食肆推出折扣；市場期待北京送出「REITs通」作為回歸大禮。

來源：SCMP ｜ The Standard ｜ SCMP REITs Connect

聯儲局6月17日議息維持利率3.5-3.75%不變，新主席Kevin Warsh主導鷹派轉向；最新點陣圖顯示今年再加息一次的可能性上升，市場預期首次減息押後至2027年。

來源：CNBC Fed ｜ Federal Reserve

美股上半年錄得2021年來最佳表現，道指6月29日收報52,182.74創歷史新高，6月30日續升136點；標普500半年累升9.6%、納指累升12.8%、道指累升8.9%。

來源：CNBC ｜ Investopedia ｜ WSJ

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以及回答會員以下問題

1)門主 想問下MU 上升斜率是否變得陡峭？終極上升會否在7月發生？ 之外資金再去炒作IGV類股？ thanks

2)請問 MTM 已經回了 0.786 有多，到0.39。現時是時候考慮買入？還是等怎樣的時機好？

3)想門主分享一下對SPCX嚟緊走勢嘅睇法🙏🏻另外想問埋頭先睇到 Michael Burry 聲稱佢平咗PLTR一半淡倉，有冇機會預兆佢嘅反彈有機會短期內發生同埋量度的話有機會彈到幾多呢？

4)門主，如果想趁下一個調整浪開始入ETF，並作定額買入作5-10年教育基金，VOO，SPY等適合嗎？ 應怎樣配置建議更全面？ 有人說買愛爾蘭股可比少15%股息稅及免卻遣產稅，如CSPX, SPYL, VWRA， 建議嗎？ 麻煩分析一下

5)美元持續走強，現時持有的澳元存款是否應該轉回美元或港元呢？ 請 update 吓 徳國 DAX 及 英國 UK100，謝謝🙏

6)這星期SOXX的gap down, 是否改變了整段升浪的動能？ 7-9月的潛在走勢如何？

Jun 23, 2026

AVAV最近從高位大跌，讓很多投資者開始擔心。究竟這次急跌代表公司基本面已經出現重大問題，或者只是市場過度恐慌？

我自己的看法是，首先要把市場目前擔心的幾件事拆開。第一是官司，第二是SCAR合約，第三是BlueHalo收購。而我認為，真正決定AVAV未來五年命運的，其實是第四件事——量產能力。

官司其實不是重點

先說官司。美國上市公司出現股東集體訴訟，其實是家常便飯。Nvidia試過，Tesla試過，Palantir試過，Meta也都試過。只要股價大跌，律師事務所幾乎一定會出來招募股東提出集體訴訟，大部分最後都是和解收場。這對股價短期可能有影響，但通常不會改變公司長期價值。所以如果有人因為官司而認為AVAV已經玩完，我覺得這個判斷過於簡單，官司從來都不是核心問題。

SCAR真的這麼嚴重？

市場真正害怕的其實是SCAR。BlueHalo其中一個最重要的資產，就是美國太空軍SCAR項目。原本市場一直認為這個項目價值超過十幾億美元，而且BlueHalo已經投入大量資源準備。但後來項目被暫停，並且重新競標。於是市場開始出現最壞假設：SCAR沒了、BlueHalo買貴了、收購失敗了，股價因而開始暴跌。

但我並不認為事情會這麼極端。因為SCAR本身是美國太空軍急於推進的項目。如果完全換供應商，意味著需要重新設計、重新驗證、重新建立供應鏈、重新整合軟件，時間可能延誤幾年。而現在美國面對中國的太空競爭，根本沒有那麼多時間慢慢來。

所以我認為比較合理的結果是：BlueHalo未必會再獨吞整個SCAR，但大概率仍然會保留相當部分的份額。市場現在由原本假設它拿90%，變成擔心它只拿30%，這確實會影響估值，但並不代表價值變成零。

BlueHalo其實買貴了

講到BlueHalo，老實說，我認為收購價的確偏貴。四十幾億美元的收購價，加上超過六成的股權稀釋，這個代價並不便宜。市場現在用股價跌了接近一半去反映這件事，其實某程度上已經消化了相當部分的風險。但問題是，BlueHalo究竟值不值這個價？如果只看SCAR，未必值；但如果看整個戰場系統，就未必一樣。

AVAV最大優勢其實是完整系統

現在很多人只看Switchblade。但我反倒認為AVAV最大的價值不是Switchblade本身， columns而是它買了BlueHalo之後，開始形成一套完整的體系。這裡面有攻、有守、有電子戰、有太空通訊、有反無人機、有巡飛彈、有無人機。

未來戰場其實不是單一產品的競爭，而是整套生態系統的競爭。你有無人機，敵人就有反無人機；你有電子戰，對方就有反電子戰。BlueHalo恰好補上了AVAV以前缺少的那半邊能力，這是市場容易忽略的地方。

但我認為AVAV面對的最大挑戰不是技術，而是成本。今日一架Switchblade 300要幾萬美元，Switchblade 600更加接近十萬美元。與烏克蘭前線大量使用的FPV無人機比較，差距可以是十倍甚至幾十倍。

烏克蘭戰爭教會了全世界一課：未來的戰爭未必是最貴的贏最便宜的，而是最便宜的消耗最貴的。今日一架幾百美元的FPV可以炸毀幾百萬美元的坦克，整個戰爭經濟學已經改變。所以我認為真正的問題不是AVAV的技術夠不夠先進，而是它可不可以將成本壓下來？

特朗普政府可能帶來真正轉機

最近開始有一種講法值得留意：美國政府可能不再只是下訂單，而是直接介入產能建設。原因很簡單，如果美國真的要面對大規模無人機戰爭，目前產能根本不夠。現在就算每月生產一千架，也未必足夠。如果未來美軍需要幾萬架、十幾萬架無人機，就必須建立真正的工業化生產能力。

而要做到這件事，政府可能需要提供長期訂單、提供資金支持，甚至直接協助建立產能。當產量夠大、供應鏈穩定、規模效應出現時，成本就會開始下降。這其實就是Tesla當年走過的路，也是中國新能源產業過去十年走過的路。

最後我點睇？

所以現在我看AVAV，已經不再主要看官司，也不是主要看SCAR，甚至不是看下一季賺多少錢。我真正看的是：第一，Switchblade產量有沒有持續提升；第二，單位成本有沒有持續下降；第三，BlueHalo整合之後有沒有形成完整的作戰生態系統。

如果未來幾季我發現產量上不去、成本壓不下來，始終停留在高價小批量生產模式，那麼即使股價反彈，我也有可能考慮減持甚至賣出。但如果我見到產能大幅擴張、成本開始下降、政府開始下大單，甚至協助建立大型生產設施，那我反而會考慮繼續增持。因為到時候，AVAV就不再只是一間軍工公司，而是有機會成為未來無人機戰爭時代的核心平台企業。我認為，這才是決定AVAV未來五年股價走向的真正關鍵。

Jun 23, 2026

一、 市場情緒與基本面的錯配：訴訟風波的本質

昨日 Roblox（RBLX）盤中一度急跌接近 10%，市場普遍將原因歸咎於阿肯色州總檢察長對 Roblox 及 Discord 提出的訴訟，以及近日多家律師事務所發起的證券集體訴訟。然而，若抽離市場的恐慌情緒並仔細分析事件本質，便會發現這次下跌更像是一次短期情緒衝擊，而非公司基本面出現重大改變。甚至可以說，市場目前關注的焦點很可能放錯了地方。首先必須釐清，這次阿肯色州的訴訟並非針對 Roblox 的財務造假，亦非指控其商業模式本身是否合法，而是延續近年美國各州政府對未成年人網絡安全問題的整體監管趨勢。從 Meta、TikTok、Snap 到 YouTube，幾乎所有擁有大量青少年用戶的平台都曾面對類似的監管挑戰。

二、 監管非零和遊戲：安全措施與用戶增長的辯證關係

市場當前的盲點，在於將這些監管風險直接等同於業務風險，但這兩者其實並非同一回事。如果監管風險必然導致業務崩潰，Meta 今日便不可能擁有如此龐大的市值，TikTok 也不可能持續高速增長。過去十多年來，美國科技公司幾乎每天都在面對不同形式的訴訟與監管壓力，但最終決定企業價值的，仍然是用戶增長、收入增長和盈利能力。而在這三方面，Roblox 最近幾個星期公布的數據，實際上與市場的悲觀敘事並不一致。市場目前最擔心的年齡驗證（Age Verification）措施，雖然管理層在今年五月承認為了加強未成年人保護而引入了面部識別及身份證件驗證，導致市場立即得出「驗證增加、用戶流失、活躍度下降、預計收入（Bookings）下跌、增長結束」的推論並引發股價大幅調整，但隨後發生的事實並未支持這個悲觀故事。

如果驗證制度真的對平台造成重大傷害，市場理應看到每日活躍用戶（DAU）與遊戲時間（Hours Engaged）下跌、Bookings 持續惡化以及新增用戶減少。然而，近期管理層公布的數據及第三方追蹤資料顯示，進入暑假後平台活躍度依然強勁，增長率甚至高於市場預期。這證明了一件很重要的事：兒童安全措施與平台增長未必是零和遊戲，市場原本認為 Roblox 必須在「安全」與「增長」之間二選一，但目前看到的證據卻顯示兩者可能同時存在。

三、 重塑估值邏輯：超越傳統遊戲的網絡效應護城河

更重要的是，許多分析師至今仍將 Roblox 誤視為一間傳統遊戲公司，因而錯估了其真正的護城河。Roblox 最值錢的資產從來不是《Adopt Me》或《Brookhaven》等任何一款熱門遊戲，而是平台本身。其本質更接近「YouTube + App Store + Steam」的混合體：因為平台擁有大量玩家，所以吸引大量開發者進駐；因為有大量開發者，所以產生大量內容；因為內容愈來愈多，所以吸引更多玩家，進而形成強大的網絡效應。如同 YouTube 的護城河在於創作者、觀眾、廣告商與推薦系統共同形成的生態圈，Roblox 也是一樣，今天任何公司都可以開發一個遊戲引擎，但無法複製其數以百萬計的創作者、數以億計的玩家、數百萬個虛擬世界、完整的支付系統以及成熟的社交關係鏈，這才是其真正的護城河，且至今仍未看到真正有能力挑戰此生態系統的競爭對手。

四、 AI 技術賦能：創作者生態的爆炸式增長潛力

而 AI 的出現非但不會削弱這道護城河，反而可能進一步強化它。市場常誤以為 AI 降低創作門檻會令 Roblox 失去優勢，但歷史經驗往往相反：YouTube 與 TikTok 的成功正是因為讓拍片和剪片變得容易，而非困難。未來 AI 將使 Roblox 的遊戲創作變得極度簡單，以前一個十三歲的小朋友想做遊戲，需要學習程式編寫、3D 建模、動畫設計與地圖構建，今天透過 AI 可能只需要一句指令「幫我製作一個恐龍主題生存遊戲」就能完成大部分基礎工作。當創作門檻急劇下跌，創作者數量與平台內容便會迎來爆炸式增長，平台的價值自然水漲船高。

五、 第二條利潤曲線：被嚴重低估的廣告變現模式

相較於 AI，目前最被市場嚴重低估的核心機會其實是廣告業務。過去 Roblox 的收入主要來自 Robux 消費、遊戲內購及訂閱，這些收入都需要經過 Apple App Store 及 Google Play，中間涉及平台抽成與開發者分成，使得利潤率始終存在天花板。然而，廣告收入完全不同，當 Nike、Coca-Cola、Disney、Netflix 等品牌希望接觸年輕消費群時，可以直接向 Roblox 購買廣告。這類收入本質上屬於媒體收入而非遊戲收入，最大的特點就是利潤率極高。如果 Roblox 能夠將龐大的用戶流量逐步貨幣化，廣告業務的增長速度很可能遠超市場預期。更重要的是，Roblox 掌握的數據比傳統社交媒體更具商業價值：Meta 僅知道你喜歡什麼，但 Roblox 知道你在做什麼（包括玩什麼遊戲、停留多久、與哪些朋友互動、購買哪些虛擬物品等極具商業價值的行為數據）。目前廣告收入雖未佔整體營收的大比例，但若未來兩三年內廣告收入逐步提升至總收入的 10%、15% 甚至 20%，Roblox 的估值邏輯將出現根本性改變，屆時市場比較的對象將不再是 EA、Take-Two 或 Ubisoft 等遊戲公司，而是 Meta、YouTube 甚至 TikTok 等平台股。

六、 逆向投資思維：聚焦五年後的下一代數位平台

基於上述邏輯，對於昨日股價因短期新聞恐慌而急跌接近 10% 的現象，我的投資決定剛好相反，反而選擇一路大手筆逢低買入。因為市場還在討論兒童安全問題、官司、年齡驗證、集體訴訟及短期 Bookings 波動等眼前新聞，而我看得則是五年後的長線價值，關注其能否從遊戲公司蛻變為下一代互聯網與數碼平台。如果著眼於五年後，問自己 Roblox 是否依然存在、用戶是否更多、AI 是否讓內容更豐富、廣告收入是否遠高於今日，答案顯然都是肯定的。因此，目前的股價波動更像是一個由新聞事件引發的短期錯價，而非基本面惡化。目前 Roblox 已成為我投資組合中相當重要的持倉，若未來市場繼續因這類短期新聞恐慌，我仍傾向繼續增加持倉。只要管理層沒有犯下重大錯誤，且 AI 策略與廣告業務能成功規模化，Roblox 未來幾年最終走向的方向，未必是幾百億美元的公司，而是有機會成為市值超過一萬億美元級別的平台企業。當然，這不一定會發生，但如果真的發生了，長線的投資回報將遠遠不止昨日那 10% 的股價波動所反映的幅度。
 

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結論

Nokia 過去十多年一直被市場視為傳統電訊設備商，因此長期享受不到 AI 概念股的估值。然而，隨著 AI Data Center 規模愈來愈大，市場開始發現另一個潛在瓶頸——不是 GPU，而是網絡，尤其是 Data Center 與 Data Center 之間的高速光纖互聯（Data Center Interconnect，DCI）。

Nokia 透過收購 Infinera，已成為全球光傳輸網絡市場主要玩家之一，並逐步由電訊設備股轉型為 AI 基建受惠股。短期股價升幅較急，但若未來出現調整，我認為值得逐步建立長期倉位。

美國國防部長Hegseth在週五記者會上稱「毋須擔心」霍爾木茲海峽，聲稱伊朗導彈能力已削90%、無人機降95%。但專家對此表示質疑。實際數據顯示3月6日至12日每日僅個位數船隻通過海峽，且幾乎全為中國和伊朗船隻，沒有油輪。

來源：Al Jazeera | YouTube

Brent原油週五收報$103.14/桶（+2.7%），為兩週以來最高。伊朗新最高領袖誓言繼續封鎖霍爾木茲海峽，油價本週累升逾8%。美股三大指數連跌三週，S&P 500跌0.61%收6,632，Nasdaq跌0.93%，均創年內最低收市水平。

來源：WSJ | CNBC | Investopedia

台灣搖滾天團五月天原定3月24日啟德體育園開場演唱會被取消，改於3月29日加場。消委會已收到174宗投訴，海關亦介入調查售票安排。主辦方宣佈3月24日免費開放40分鐘彩排予原持票觀眾，並於7-10天內完成退款。

來源：RTHK | SCMP

廉政公署與證監會聯合拘捕8人，搜查逾十處所，調查兩間券商及一間對沖基金涉嫌內幕交易及賄賂。港鐵2025年純利跌6.9%至146.8億元。天文台預告今晚季候風襲港，氣溫急降8度。洗黑錢集團涉47億元被搗破。

來源：RTHK | The Standard

彭博調查顯示，中國今年首兩月零售銷售按年料僅升2.1%，為疫情外有紀錄以來最差開局。2月新增人民幣貸款降至9,000億元，遠低於市場預期。紐約時報評論指中國長期承諾的消費轉型仍是「海市蜃樓」。

來源：Bloomberg | Reuters | NYT

美國能源部長Wright承認海軍「目前未準備好」護送油輪通過霍爾木茲海峽，最快月底才能啟動護航。伊朗攻擊範圍擴大至伊拉克水域，兩艘油輪在巴士拉附近遭襲起火，1人死亡、51人獲救，伊拉克已暫停所有油港運作。

來源：Al Jazeera | The War Zone