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【實用經濟學】信用卡利率設上限反而令窮人百上加斤

問：為什麼美國政府提議將信用卡利率上限設為 10%？

答：這項政策主要是針對 2026 年美國中期選舉而提出的政治策略。 由於許多美國低收入家庭的收入增長無法追上物價升幅，越來越依賴消費信貸，因此無論民主黨、共和黨還是獨立人士，都曾提出類似建議以爭取這群龐大選民的支持。

問：為什麼過去三十年市場競爭激烈，但信用卡利率反而從 11-16% 上升到 24%？

答：市場現象不能只看供應，也要看需求。 過去三十年，越來越多美國人的手頭流動性減少，對高風險無抵押貸款的需求增加，導致銀行收取的利息和費用隨之上升。

問：如果落實 10% 的利率上限，銀行業界會如何應對？

答：銀行可能採取多項措施減少損失，包括取消現有的各類信用卡優惠、大幅減少現金回贈，以及推出更多無法減免年費的信用卡。 此外，銀行業界預計可能會有高達 74% 至 85% 的信用卡戶口因利潤不足而被取消。

問：利率上限政策對低收入人士真的有幫助嗎？

答：未必。 當銀行因為利率限制而拒絕向信貸評級較低的家庭發卡時，這些家庭若遇到急需現金的情況，可能被迫轉向利率更高的發薪日貸款（Payday Loan），其年利率可高達 300% 至 400%，反而增加其財務負擔。

問：為什麼美國各州現有的利率限制難以完全規管信用卡公司？

答：這是因為美國法律中的憲法保護條款。 銀行可以選擇在法規最寬鬆的州份（如猶他州）註冊發卡機構，並透過跨州商業條款向全美消費者營運，從而繞過某些州份較嚴格的消費者信貸法規。

問：導致美國低收入家庭財務困難的深層原因是什麼？

答：根源在於生產力與物價的脫節。 隨著全球化導致工業外流及自動化技術取代前線服務業工作，低收入人士的創造價值能力受壓。 同時，教育資源投放錯誤及缺乏正面榜樣，令這群人難以向上流動至高價值產業鏈，最終只能依靠增加槓桿維持生活。

假如你認為我的分享能夠給你不同的角度思考問題，希望你會向更多朋友推介我啲文章，又或者考慮訂閱支持 

【1月25日蕭生投資報告及Intel前景分析】

【影片簡介】

如果你以為現代戰爭還是靠坦克對轟，你就大錯特錯了。

2026年，隨著 Pete Hegseth 執掌五角大樓，美國國防部正悄悄變回 「戰爭部」。一場名為「Operation Absolute Resolve」 的演習揭示了未來的真相：人類將退出決策圈 (Human out of the loop)，取而代之的是 「演算法戰爭」。

今集影片，會帶你深入美軍最核心的供應鏈，從 AI 大腦、太空之眼、到地底的稀有金屬，全方位拆解這場萬億美元的軍工升級大浪。我們不講廢話，直接點名 10+ 隻受惠於 「新戰爭型態」 的潛力股。

日期： 2026年1月18日  Kila

超級懶人包 

• 遊戲規則重寫： 2025 年標誌著量子計算從「實驗室驗證 (NISQ)」正式進入「容錯工程 (Fault-Tolerant)」的實戰時代。市場不再單純為「物理位元數量」買單，華爾街的定價權已轉移至「邏輯位元」的穩定性與「保真度」。

• 中性原子的逆襲： 雖然 Google 和 IBM 依舊佔據霸主地位，但 Atom Computing 這類使用「中性原子」技術的公司正在實現彎道超車。它們不依賴超導體的極低溫環境，而是用雷射光鑷展示了驚人的擴展性，特別是與微軟合作達成的 50+ 邏輯量子位元，震撼了業界。

• 從科幻到財報： 量子計算不再只是物理學家的夢想，而是企業的競爭優勢。HSBC 已利用它優化債券交易策略，準確率提升 34%。2026 年投資者的核心問題不再是「這技術行不行」，而是「誰已經在用它賺錢」。

台灣產業政策又有何啟示？

Jan 19

美台貿易協議（MOU）表面上是雙方經貿關係的深化，亦有人認為是「保護費」。

根據這份協議，雖然大部分商品的關稅設定在10%，但針對晶片、汽車零件等關鍵產業卻有特殊條款。特別是晶片產業，雖然在投資階段享有免稅，但進入生產階段後，若產量超過特定比例，超出部分將面臨高昂關稅。這實際上是一種變相的產量限制與利益回收機制，美國意圖通過這種「普遍徵收、例外豁免」的方式，將半導體產業的利潤最大程度地留在美國本土。

協議中提及的五千億投資承諾（包含由政府擔保的信託投資），更是引發了台灣社會的焦慮。美國商務部將此視為「頭盤」，暗示未來可能會有更多的索求。這種漫天開價的談判策略，與美國對待韓國等盟友的手法如出一轍。韓國財長曾以匯率穩定與投資外流的矛盾為由，成功爭取了談判空間，這或許是台灣可以借鏡的策略。此外，美國雖強勢要求晶片製造回流，但其本土缺乏後端的封裝測試產業鏈，導致晶片在美製造後仍需運回台灣封裝，這種「供應鏈斷層」不僅增加了成本，也暴露了美國「再工業化」的局限性。

然而，台灣面臨的最大危機或許並非來自外部的壓力，而是內部的結構性問題，即所謂的「台灣病」。長期以來，台灣過度依賴單一科技產業，導致資源磁吸效應嚴重，其他產業發展受限。更為關鍵的是，台灣金融業的長期封閉與低效率。為了維持物價與匯率的絕對穩定，台灣的金融體系缺乏競爭與流動性，導致在面對如五千億這類鉅額跨國投資需求時，本土金融機構無力承擔，最終可能只能依賴美國的金融資本，進一步加深對美的依賴。

台灣並非毫無籌碼。以航太產業為例，台灣生產的某些關鍵零部件（如雷達罩）是波音供應鏈中不可或缺的一環，這使得美國在該領域不得不給予零關稅待遇。這證明了只要技術具有不可替代性，台灣仍有談判桌上的發言權。

此外，台灣亟需進行深度的金融改革，開放市場以提升資本運作效率，並重新盤點自身的隱形冠軍產業，才能在美台關係的不對等博弈中，爭取到更有利的生存空間，而非僅僅是被動地支付昂貴的「保護費」。

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2026年周期策略討論以及門主出金部署

道指羅素較納指強

2026外匯走勢重點

Polymarket 介紹

以及回答會員以下問題

1. 可不可以再update har PLG和palladium 和platinum？谢谢
2. 在現時貴金屬市況下，可否分享選擇入 B call SLV call FCX call 的原因嗎？是否在圖表上看到特別之地方嗎？
3. 請問門主點睇UPST?
4. what is your view on AUD, CNH and CHF. thanks
5. 請問門主COP同OXY，感謝
6. 請問門主打算幾時沽出手上全部的澳元, 及打算何時會買入紙黃金/銀？ 為何選擇買 paper 而不買 GLD 或實物？ 謝分享

一、執行摘要

當前市場存在一個明顯的認知落差：投資人仍習慣將台積電歸類為傳統的「消費電子週期股」，並據此給予估值。然而，若我們抽絲剝繭地檢視其業務本質，台積電在過去兩年間已完成了不可逆的結構性轉型。

它已不再僅是服務於手機與 PC 換機週期的代工廠，而是轉變為「全球 AI 運算基礎設施中，不可替代的技術瓶頸資產」。

在此新範式下，台積電展現了以下特質，卻未被市場價格充分反映：

• 近乎壟斷的地位：在 3nm/2nm 先進製程領域缺乏實質競爭對手。

• 極強的議價權：且該能力仍處於上升軌道。

• 已實現的高增長：業績增長是現在進行式，而非未來的空泛預期。

• 高能見度的需求：未來 3–5 年由 AI 驅動的需求曲線清晰可見。

儘管如此，市場目前的定價僅給予 15–17 倍的 Forward PE（預期本益比）。這種估值錯配並非源於基本面缺陷，而是市場認知尚未跟上「舊世界」向「新世界」跨越的步伐。

二、最新一期業績：結構性增長已經發生，而非假設

檢視最新財報，台積電已用數據證實了轉型的成效：

• 營收年增率：超越 20%。

• 每股盈餘（EPS）年增率：接近 25–30%。

• 毛利率：強韌地維持在 60% 以上的高標。

• 產品組合：7nm 以下先進製程的營收佔比持續攀升。

我們必須採取批判性的角度解讀這些數字：本期的增長動能並非來自消費電子的週期性復甦，而是源於 AI 與 HPC（高效能運算）對先進製程的結構性放量。 若將此輪成長誤讀為一般的週期性反彈，將會犯下嚴重的歸因錯誤。

三、結構性轉折點：先進製程的第一客戶已不再是手機

從 3nm 製程開始，乃至未來的 2nm/1.8nm，先進製程的需求結構發生了根本性的質變。

• 過去：主要客戶是手機 SoC 廠商（如 Apple）。其特徵為價格敏感度高、需求受消費景氣循環影響，且新產品推出可被延後。

• 現在：核心首批客戶轉變為 NVIDIA、AMD、Broadcom 等 AI 晶片巨頭。

這群新客戶具備截然不同的經濟行為模式：他們的產品毛利率極高，競爭的核心在於「算力代差」。對他們而言，性能落後等同於市場淘汰，因此他們無法等待，也不能妥協使用次級製程。

四、AI 晶片經濟學：為何「三萬美元晶圓」對客戶屬於可忽略成本

市場嚴重低估了台積電的議價能力，主因在於不理解 AI 晶片的單位經濟學（Unit Economics）。讓我們用科學的數據拆解：

• 成本端：台積電一片先進製程晶圓售價約

  $$30,000$$

  美元。

• 產出端：該晶圓至少可切出約 500 顆 AI 晶片。

• 終端價值：每顆 AI 晶片市價約$30,000美元。

這意味著，一片晶圓對應的終端營收價值高達1500萬美元）。晶圓製造成本僅佔客戶終端收入的約 0.2%。

結論顯而易見：對 AI 晶片設計廠而言，晶圓價格的微幅上漲完全不是問題。性能、功耗與技術代差才是生死線。客戶絕不可能為了節省這極低比例的成本，而冒險選擇次級製程。這使得先進製程從「可選項」變成了「剛性必需品」。

五、供應結構現實：先進製程已出現事實壟斷

產業供給面的現狀極為殘酷且清晰：

• 整體市佔率：台積電掌握約 72–73%。

• 先進製程（≤5nm）市佔率：接近 90%。

• 技術護城河：在 3nm/2nm 世代，台積電是目前唯一具備大規模、高良率量產能力的供應商。

儘管競爭對手在 7nm 以上製程仍有身影，但在 3nm 以下的尖端戰場已近乎缺席。這導致台積電的角色超越了單純的製造商，轉變為全球 AI 算力供應鏈中的咽喉點。

六、AI 需求屬於「方興未艾」，而非短期爆發

我們必須釐清，AI 晶片需求並非一次性的通脹式刺激，而是一個多階段、長週期的基礎建設過程：

1. 大模型訓練（Training）

2. 推論需求爆發（Inference）

3. 企業與政府端的全面落地部署

此過程至少橫跨 3–5 年，每一階段對晶片的需求量只增不減，呈現穩定且可預期的上行曲線。因此，AI 晶片的性質更接近電力、網路等「基礎算力設施」，而非波動劇烈的消費性電子產品。

七、記憶體產業：市場錯判的「已發生前例」

歷史總是驚人地相似。市場近期才剛在記憶體板塊犯過同樣的錯誤。

過去 DRAM/NAND 長期被視為低估值的週期性商品。然而，當 HBM（高頻寬記憶體）成為 AI 運算的關鍵瓶頸，且供應高度受限、技術門檻極高時，記憶體類股出現了爆炸式的價值重估（Re-rating）。

市場事後才驚覺：「原來記憶體的需求結構已經改變了。」現在，市場正對台積電重複同樣的錯誤認知。

八、估值現況：在同級資產中屬「異常便宜」

以台積電現價約 NT$1,700 進行估算：

• 2026E EPS（保守估計 +20%）：約 NT$102–105。

• 2026E EPS（樂觀估計 +30%）：約 NT$110–112。

這對應的 Forward PE 僅約 15–17 倍。

在全球資本市場中，我們幾乎無法找到另一項資產同時具備「近乎壟斷」、「基礎設施屬性」、「盈利年增 20–30%」且「技術不可替代」，卻僅以十幾倍本益比交易。這是一個極端的異常值。

九、唯一合理折讓：地緣政治風險（但被過度放大）

市場給予台積電估值折讓，唯一理性的來源是「台海地緣政治的尾部風險」。

但我們必須具備思辨能力，區分風險的性質：這是估值層面的風險，而非技術或商業模式的風險。

展望未來 1–2 年，發生毀滅性衝突的機率極低，但市場價格卻隱含了「永久性折讓」。這種不對稱的定價行為，構成了明顯的過度折讓。

十、投資結論

綜上所述，市場目前的定價模型存在根本性的分類錯誤：

將「AI 計算基礎設施的壟斷性資產」誤判為「消費電子週期股」。

只要這個認知轉換尚未完成，台積電的價值錯配（Mispricing）就會持續存在，而這正是超額報酬的來源。

免責聲明： 本內容提供之報告內容係根據本公司認可之資料來源，並基於特定日期所做之判斷，但不保證其完整性或正確性，報告中所有的意見及預估，如有變更恕不另行通知。

本研究報告所載之投資資訊，僅提供客戶做為一般投資參考，並非針對特定對象提供專屬之投資建議。文中所載資訊或任何意見，不構成任何買賣有價證券或其他投資標的之要約、宣傳或引誘等事項。對於本投資報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身財務狀況與投資條件，進一步諮詢財務顧問的意見。

2026年1月8日 作者：Kila 

為什麼 2026 是「超級 IPO 年」？

經過了 2022 至 2024 年的資本寒冬，以及 2025 年的試探性復甦，華爾街普遍預期 2026 年將迎來一場 「史詩級的 IPO 盛宴」。

這不是普通的市場週期循環，而是結構性的 「價值釋放時刻」：

1. 積壓的獨角獸： 大量頂級獨角獸在私募市場停留了超過 10 年，累積了龐大的價值與流動性壓力。

2. AI 的資本渴求： GenAI 的訓練與基礎設施競賽需要天文數字的資金，私募市場的深度已不足以支撐，公開市場成為必然的融資管道。

3. 商業模式的成熟： 與 2021 年的泡沫不同，許多 2026 年的候選名單（如 Stripe, Canva）已經實現了規模化獲利，具備了藍籌股的財務體質。

本報告精選了 10 家 最具代表性的潛在 IPO 企業，並從 IPO 可能性、財務健康度 以及 市場關注度 三個維度進行 0-5 星的評級解析。因為並非上市公司，因此報告中引用的很多營收、淨利數據均來自各大媒體，有部份數據停留在2024年，請讀者自行判斷，一切數字以該公司公佈為準。

2026年1月12日 Kila

超級懶人包

• 業績很好： 2025 財年預計營收 12.7 億美元（按年增長 83%），當中核心業務的有機增長達 30%，證明需求並非單靠併購堆砌。
• 關鍵指標： 合約總價值 (TCV) 突破 11 億美元歷史新高，鎖定了未來藥廠的長期收入，營收能見度大幅提升。
• 護城河加深： 剛剛宣佈與 NYU Langone 及 Northwestern Medicine 的戰略合作，進一步壟斷高質素臨床數據源頭，強化其相對於通用 AI 模型的壁壘。
• 財務真相： 雖然賬面仍有虧損，但經調整 EBITDA 首度轉正。鉅額虧損主要來自員工期權 (SBC) 及一次性債務開支，核心業務實質已具備造血能力。

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Larry William 周期年度報告 及2026年周期討論

上周公佈2026 Watchlist 股票 部份單周己升40% 本星期再跟進

AI兩大陣營及M7表現有那隻值得跟進

以及回答會員以下問題

1. 2026 年將會是全球央行/政府大力放水的一年，究竟資金會流向那一些資產？股市能否避免主要下跌？
2. Hello門主，想請教吓之前你澳股金銀鑛股嘅差唔多清晒，咁如果之後熊市回調後，你會唔會再建番澳洲金銀鑛股既倉？感謝
3. 延續上星期Long call Barrick(B) 16 Jan’26 $46.5 問題，我已放掉部分期權獲取利潤。 請教門主技術位置。如果是你，你會到目標價位再分段離場還是持倉至到期日？
4. XOP大幅落后XLE OIH，现在是捞底机会吗？
5. 門主你好，知道你未來會分析吓外匯市場，除咗主流貨費之外，可否講一下星加坡元及澳元的未來走勢，另外今明兩年是否應該持有多點外幣，同時可否也分享一下在舊年年尾有人提過一些高利息高回報的債券的風險，問題比較多，謝謝門主
6. 想問門主，熊市前盡量選擇用call去參與，唔買正股，係咪會比較安全？
7. 請教門主，人民幣今年有無機會兌港元1:1？
8. 您好，請問門主對VIX 指數接下來1個月走勢的看法？ 謝謝
9. Intc 今年可以看好嗎？ 有冇可能上番60？

AI 泡沫論下的零容錯機制

近期 Roblox (RBLX) 的股價劇烈波動，並非源於基本面的結構性惡化，而是市場在「AI 泡沫論」的焦慮下，進入了極端神經質的「零容錯模式」。投資者正試圖用傳統的 GAAP（通用會計準則）虧損，去否定一個現金流強勁且維持高速增長的平台經濟體。本報告將透過回溯第三季財報細節、拆解近日新聞噪音，並以數學模型推演，論證目前的拋售缺乏科學依據，且忽略了商業模式中的營運槓桿（Operating Leverage）潛力。

2026年1月6日 Kila

無限心智的黎明：從 Ivan Zhao 的預言說起

這一篇不會如平常的公司或產業分析，而是將Picture放大，去看整個AI Agent的趨勢。

如果說 2023 年是 ChatGPT 的驚奇時刻，那麼 2025 年本應是 AI Agent（智能體）全面接管工作的一年。但現實卻有些令人尷尬。OpenAI 的 Sam Altman 曾預言 AI 將「加入勞動力隊伍」，但直到今天，大多數人的 AI 體驗依然停留在對話框裡的你問我答。我們期待的是能幫我們自動訂機票、寫報告、甚至運營公司的數碼員工，但得到的卻往往是一個偶爾會一本正經胡說八道的聊天機器人。

這種落差從何而來？是技術失敗了嗎？還是我們看錯了方向？

為了回答這個問題，本文將拆解 Notion CEO Ivan Zhao 的深度文章《Steam, Steel, and Infinite Minds》（下附連結），並對照 Cal Newport 在《The New Yorker》的最新觀察以及 Google DeepMind 的硬核數據，試圖還原 AI Agent 的真實面貌。這不是關於某個模型的評測，而是一場關於「組織物理學」的探討。

Ivan Zhao 在他的文章中提出了一個極具洞察力的觀點：每一種新技術出現時，我們總是習慣用「後視鏡」看未來 。早期的電影看起來像被攝影機拍下來的舞台劇，早期的電話通訊像電報 。同樣地，今天最流行的 AI 形式 Chatbot，看起來就像是過去 Google 搜尋框的擬人化版本 。

我們正處於一個尷尬的過渡期。Ivan 把它比喻為工業革命初期的「水車換蒸汽機」階段 。當時的工廠老闆只是把推動機器的水車換成了蒸汽機，但工廠的佈局、流程完全沒變，因此生產力的提升非常有限。直到後來，人們意識到蒸汽機意味著可以脫離河流，將工廠搬到離港口和工人更近的地方，並圍繞著動力源重新設計整條生產線，第二次工業革命才真正爆發 。

現在的我們，正在做著「把蒸汽機裝在水車工廠」裡的傻事。我們試圖把強大的 AI 模型塞進為人類設計的舊工作流中，讓它充當一個更聰明的 Copilot。但 AI Agent 的本質不是輔助，而是「無限的心智」 。當這種新材料真正滲透進組織時，它將改變的不是某個單點的效率，而是整個公司的結構與形態。

本影片分析 2026 年初美國逮捕委內瑞拉總統馬杜羅的深遠影響。主持人文昭將此事件與 1989 年美軍逮捕巴拿馬諾列加相比，指出這標誌著中俄已無力保護盟友，類似蘇聯末期的衰退徵兆。影片進一步探討此地緣政治震盪對台海局勢的啟示，引用智庫報告預測中共若攻台將面臨毀滅性的軍事與經濟損失。此外，影片還分析了美國對委內瑞拉的石油控制策略，以及伊朗政權可能面臨的崩潰，最後強調中國在能源安全與供應鏈上將面臨被切斷的嚴峻風險。

5萬美元長線新手倉

What Really Happened in Venezuela, And Why It Matters

Following are 2 versions of summary both made by the same AI - Perplexity Comet.

1. Analyze directly on the youtube video inside the Comet browser
2. Separately retrieved transcription from the same video, then ask Comet browser to re-do the same prompt again
3. After the first 2 versions, they look similar which is suspicious.  These 2 versions are done in the same window therefore there was a chance that the context was re-used for version 2.  A third version was made by opening up a new tab in Comet browser, without running the video, the transcription was copied and ask AI with the same prompt.  There were substantial differences.

Finally, AI was requested to identify the differences between these 2 versions.

蕭生投資報告侵侵老笠馬杜羅 委內瑞拉能源復興誰會是大贏家？

特朗普昨晚（3日）凌晨出動包括美軍特種部隊三角洲部隊在內的精銳力量，對委內瑞拉首都卡拉卡斯發動空襲與地面突擊，成功逮捕委國總統馬杜洛及其妻子佛羅雷斯，特朗普在記者會上表示，美國將「接管」委內瑞拉，「直到安全、適當且審慎的過渡完成」，另外還指，美國石油公司也將進入該國。

因此，今次的分析將集中於委內瑞拉能源復興，對誰最有利。要注意，這次分析必須基於以下前提：委內瑞拉政權若能在短期內完成可控過渡、不出現全面內亂，能源復興將成為唯一可行的經濟穩定方案。

如上述前提成立，資本的流向其實高度可預測——先恢復石油產量，換取現金流；再重整煉油與出口體系；最後才進入全面基建與工程重建。

世界各地的金字塔真的是外星人的傑作嗎？

日期: 2025年12月29日 Kila

超級懶人包

• 基礎設施勝過魔法： 宣告「試點地獄 (Pilot Purgatory)」結束的不是更聰明的模型，而是 MCP (Model Context Protocol) 與 Agents SDK 的普及。Agent 終於能穩定地「讀寫」企業系統，而不只是在聊天視窗裡賣弄文采 。

• 座位費的「變種」求生： SaaS 商業模式並未立即死亡，而是進入了 Hybrid Pricing (混合定價) 時代。Salesforce 的 Agentforce + Data 360 錄得近 14億美元 ARR (+114% YoY)，其 $2 per conversation 的定價策略證明了市場正在接受「底薪 (Seat) + 績效 (Action)」的新支付邏輯 。

• DeepMind 的冷水： 盲目堆疊 Agent 數量是燒錢的自殺行為。Google DeepMind 研究證實，3-4 個 Agent 是協作效率的黃金分割點，超過此數邊際效益將轉負。單體強模型往往勝過一群平庸的協作者 。