謎米財經分析報告

各位網友，首先我和大家講一件事，就是這個禮拜不單止台股，美股也創了 all-time high，而且不是創少少，是創很多。大家看到我公開給大家看的倉，其實是賺多了很多錢，當然其中很大的原因就是因為我那手QQQ賺了很多錢，我的海力士賺很多錢，三樣東西賺很多錢，就是我做的 option 賺了很多錢。如果你們後來沒跟的沒辦法，每個人有自己的環境。

我再講一次我為什麼這麼做，就是因為我發現美伊衝突大跌的時候，我賭它V型反彈。那天我出了緊急消息告訴大家，我預備用10萬美金去買V型反彈，就是買QQQ、SPY和另一隻，結果那兩隻買不到，如果全買了就更好。那手QQQ將近賺了100萬，海力士又賺了100萬，cover所有的交易，大概三樣東西都差不多，每樣100萬。

我又要解釋一下原理，海力士我講過了，我不講了。就是為什麼買 option，其實很容易買，我不明白大家覺得很困難買。就因為它一跌再跌的時候，通常這些股票一跌我就開始買少少，它跌很多我就買多些，它再跌我就開始沽 option、沽 put，因為我覺得再跌我不怕去接貨。舉個例子，好像TEM，由90元跌到50元、40幾元，30幾元我不怕去接貨，那我就沽 put，你明不明？我沽 put，你可以 put 給我30幾元，我還收了你的 premium。如果它再跌就不是了，我就買 call，因為我覺得持有幾年一定發大財。為什麼做 put 和 call？需要的錢是少很多的，這個是有槓桿比例的東西。其實我每次都是這樣做的，而且這些技術上不困難的。Kila已經做了兩條教學片給大家，是怎樣做的。其實我通常都是做半年的，Nancy Pelosi通常是做一年多的，更加長。

接下來我說說對大市的看法。我一會逐一說，但是先說大市的看法。油價如果簽了正式協議，會像石頭，會一直跌下來，通脹會下跌，三個月後就開始減息，美市是有一段好的時光。

硬體我是在買 bottleneck 股，但是因為我很晚才買，所以我只是買一點點，是跌我才買，一跌我就買，一跌我就買，VRT和GE Vernova，另外這兩隻跌我才買的，但我覺得相當穩陣。我覺得Palantir、Tempus AI和Roblox都轉了勢，可以 expect 有好的表現。

大家看看布蘭特原油跌到91元，星期一就會跌到90元以下。這個是在給一些摩擦費用，但是一旦正式簽協議就可能跌到80元，而只要霍爾木茲海峽正常通行一個星期，油價就有機會跌到60多至70元，通脹就會下跌。

最神奇的事情就是黃金我不知道做什麼。那時候每逢打仗黃金就升，誰知道早一輪打仗黃金就跌。打完仗黃金是不是應該升？打完仗黃金又跌，究竟算什麼呢？我都不是很明白，那兩個邏輯是完全相反的。白銀也是，比特幣也是，這些傳統的避險資產。邏輯那時候他們怎麼說呢？因為避險，所以打仗就升。後來為什麼打仗跌呢？他說因為這些現在變成高風險資產，那些人 de-risk 的時候賣掉它們。我又接受你這個說法，那怎麼打完仗又跌呢？他說因為現在沒有危機，所以跌。那你兩邊都跌算什麼呢？

Tesla你是看住幾樣東西。我都說看住整個五月整體的無人駕駛車，都是只有40多架，但是他可能是停了，到40架左右，等出 Cybercab。這個 Cybercab 轉用之後就可以大量部署。現在 Cybercab 已經生產了幾百架。還有一個好消息，我一直留意Tesla。我個人相信，這些看法是短期的看法，你未必要跟我的，因為是沒有把握的東西。就是隨著它在德州拿到L4牌照，就是在德州可以商業營運無人駕駛車。Cybercab出廠之後已經可以自己上路接生意。

撲克還有看幾樣東西，就是看中國批准自動駕駛。中國為什麼還沒批准自動駕駛呢？我相信美中還在爭論，美國對台灣問題的表現仍然未如理想。如果中國讓它有自動駕駛，就會多很多 subscription，因為它用了新的那套軟件，用回等於14.3.3版本，真的已經是接近完美了。很多人都說不用自己駕駛了，完全不用自己駕駛。我很想去英國買架車給我的女兒。最好來台灣，我很想坐一架自己駕駛的車，不用司機，自己駕去泊車，可以到處去，不用怕司機下班了。還有歐洲是否批准自動駕駛，這幾樣東西是最重要的。

NVIDIA由220元田回落到210多元，其實是回不了多少的。NVIDIA是隨時可以買的股票，當然一間6萬億市值的公司不會升得好像其他股票那麼厲害。不過去年的低潮時候也是跌到134元，我記得NVIDIA也升了50%。你要聽我說就知道為什麼CPU，Intel是不能買的，就是因為CPU的生意並不等於GPU的生意，而輝達是會連你的CPU生意都搶的。輝達今年預備做200億美金的CPU生意，只是CPU生意也已經拍得住Intel和AMD。另外它除了做CPU，現在還要出PC晶片。

台積電更加不用說，黃仁勳說台積電是晶片的聯邦儲備局，任何人都要看它的臉色。最好笑是那些和台積電翻臉的人，結果又回去找台積電，因為拿不到產能。Elon Musk發脾氣，說自己做晶圓廠，結果他發現每條路都走不通，現在就找聯發科幫他做。為什麼找聯發科幫他做？因為聯發科可以幫台積電拿到產能。Tim Cook也是，去完Intel、去完Samsung之後，他發現真的麻煩，所有訂單都是落給台積電。台積電是雄霸四海的，最好它跌一點，讓我可以買多一點。

VRT 我是在300元左右開始買的，現在是310元左右，暫時未有顯著的升幅，不用心急，這些每跌就買，我不是期望他短期內升得張的，最好它再跌一點，等我有機會多買一點。

Palantir明顯地轉了勢，156元，可能星期一會跌幾元，但是上回150元以上就是強勢。我覺得軟體股證實了它會增加龐大收入的公录󠄃，是會在下一輪得利的。其中包括Palantir。Tempus AI 50元左右。Tempus AI除了做 cancer，再做了其他幾樣醫療，我已經給了報告大家。Roblox也是，這些大行全部都轉為看好。

海力士不用說了，海力士笑到不識收聲，300元買，最高去到1400元，現在回落了一點，1320元。海力士是4倍多的。如果大家說沒有錢買海力士，這個真的很抱歉，其實你應該有少少錢買少少海力士。你們又不是很喜歡在歐洲市場買，其實等它上ADR，等得來已經升了5倍，那怎麼辦呢？

這一隻股票（AVAV）為什麼反彈到這裡呢？有人說美國政府會入股，大量擴充產能，覺得這些公司的規模太小，要大量生產無人機。AVAV也是這個意思。

這段講到這裡。

各位網友，昨天已經傳出美國和伊朗的和談談好了，其實Donald Trump回去白宮是在等和約的消息，不是預備去打伊朗，我看見那些支持Donald Trump的人，說他準備大開殺戒，我覺得非常好笑。昨天放出來的消息，美國和伊朗都說那些原則已經談好了，是可能有些wording有些問題，本來說今天會簽的，現在可能說遲一兩天，那會不會再有變故呢？我覺得有變故的機會都是很小的，我expect幾個小時後開始股市會反彈。

Intel 最近一季業績表面上很亮眼。2026 年第一季，公司收入達 136億美元，按年升 7%；非 GAAP EPS 為 0.29美元；第二季收入指引為 138億至148億美元，亦高過市場原先預期。最惹人注意的是 Data Center and AI，即 DCAI 部門，第一季收入達 51億美元，按年升 22%。這正是市場重新炒起 Intel 的核心理由。

如果只看表面，這似乎是一個很漂亮的 turnaround story。過去幾年 Intel 最弱的地方，就是 data center server CPU 被 AMD EPYC 追打，被 ARM server CPU 蠶食，又被 NVIDIA GPU 搶走 AI infrastructure 的核心價值。現在 DCAI 突然重新增長 22%，市場自然會問：Intel 是否終於由下跌週期轉入復甦週期？甚至更進一步，Intel 是否會因為 AI inference 和 agentic AI 爆發，變成下一個 NVIDIA？

我的結論很直接：Intel 可以有修復，但很難成為第二個 NVIDIA。用六千億美元市值去定價 Intel，是把 AI GPU 的 economics 錯誤套用到 AI CPU 身上。

日期：2026 年 5 月 10 日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 2026 年的記憶體漲價與 2017-19 年超級循環有三個根本差異：CSP（雲服務商）先下單才加碼產能、HBM 是客製化產能無法快速轉產、三大原廠異口同聲強調供應紀律。這次是 BOM（物料清單）結構的永久性重組，不是周期性波動

• HBM 佔 GPU 成本已過半，自研晶片省的是付給 Nvidia 的設計溢價，不是 HBM 報價本身。Microsoft 坦承 $1,900 億 capex 中有 $250 億純屬「通脹稅」，Meta 的 8-K 直接將漲價寫入指引上調理由

• DDR5 利潤率將在 2026Q1 首度超越 HBM3E，這是行業從未發生的逆轉，意味著 DRAM 產能正加速向伺服器傾斜，消費電子端將面臨嚴重短缺

• 四大 CSP（雲服務商）的市場反應可以用一條方程式解釋：backlog（積壓訂單）倍數 × 自研晶片進度 × 漲價透明度。Alphabet 三項全優漲 7%，Meta 三項最差跌 8.5%

日期：2026年5月7日　作者：Kila

【超級懶人包】

• 4 月底同一週內，Alphabet、Meta、Microsoft、Amazon 合計宣布 2026 年 Capex 接近 $7,000 億。72 小時內，Alphabet 市值膨脹逾 $4,000 億，Meta 市值蒸發 $1,750 億。市場不再為「AI 投入」本身買單，而是嚴格區分「誰的錢有去有回」。

• 分化的關鍵變量是「積壓訂單對 Capex 的倍數」。Amazon 3.4 倍、Microsoft 3.3 倍、Alphabet 2.5 倍、Meta 零。每投入 $1 的 Capex，前三間有 $2.5 到 $3.4 已簽約合約對應；Meta 的 $1,350 億投入完全沒有外部訂單兜底，只能靠廣告收入內部消化。

• 被忽略的風險：支撐雲廠商積壓訂單的最大客戶是 Anthropic 和 OpenAI，兩家都在持續虧損。這些訂單有多少是真實的外部需求、有多少是資本的體內循環，是市場尚未正視的問題。同時，四間公司的 Capex 上調有相當部分是被記憶體漲價推高，而非真正換來更多算力（詳見本欄下一篇）。

期權入門上篇　搞清楚你在玩什麼，再落注

日期：2026 年 5 月 14 日 作者：Kila

蕭生最近開始在實戰中使用期權。不少會員問：期權到底怎麼玩？我能不能也學？

可以學。但期權和股票的風險結構有根本分別。用買股票的心態去碰期權，大概率的結局是蝕光。

這篇文章從零開始，把期權的運作原理、風險來源和基本操作講清楚。上篇講「是什麼」和「為什麼危險」，下篇講市場怎樣定價，以及落場前必須做的準備。

營收暴增 85% 創上市新高，不過指引隱含增速放緩

日期：2026年5月5日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收增長 85% 創上市以來最快，全線 Beat 共識：營收 $16.33億（按年 +85%），較 consensus 高 6%；調整後 EPS $0.33，較 consensus $0.28 高 18%；GAAP 淨利 $8.76億，是一年前的 4 倍。美國收入首次翻倍（+104%），佔總營收 79%。

• 惟市場最關注的美國商業收入略低於樂觀預期：美國商業營收 $5.95億（按年 +133%），低於 Visible Alpha 追蹤的買方共識 $6.06億。管理層解釋部分專案轉移至政府客戶，剔除後增速實為 143%。但這個 Miss 發生在最核心的增長引擎上，仍觸發了市場對增速見頂的憂慮。

• 指引大幅上調，但隱含下半年放緩：全年營收指引上調至 $76.5-76.6億（+71%），遠超共識 $72.7億；美國商業全年指引 +120% 以上。但 Q2 指引增速 79%，低於 Q1 的 85%。連續加速的趨勢或在本季見頂，資金對「增速換擋」高度敏感。

• 高估值下的脆弱性：盤後跌 2.7%，年初至今累跌約 18%。以當前 ~$3,400億 市值計，對應 2026 年預測調整後經營利潤約 76 倍。即使業績再強，104 倍預測市盈率意味市場已計入多年高增長，任何增速放緩訊號都會引發劇烈反應。

AWS 增速創 15 季新高，積壓訂單暴增 93%，自由現金流幾近枯竭

日期：2026年5月5日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收與盈利全面擊敗預期，盤後一度漲逾 6%：營收 $1,815.2億（按年 +17%，剔除匯率 +15%），較 consensus 高 2.4%；GAAP EPS $2.78（按年 +75%），遠超 consensus $1.64。但需注意，淨利中有 $168億來自 Anthropic 持股的未實現投資收益，剔除後主營盈利約 $238.5億，EPS 的 Beat 幅度被大幅誇大。

• AWS 加速至 28%，15 季最快，但同日跑輸 GCP：AWS 營收 $375.9億，按年 +28%，較上季提速逾 4 個百分點。惟同日 GCP 爆出 63% 增長，AWS 在增速上仍處劣勢。真正支撐 AWS 故事的是積壓訂單：$3,640億（按年 +93%、按季 +49%），還不含與 Anthropic 新簽的超過 $1,000億協議。

• Trainium 晶片成為最強競爭武器：晶片業務年化營收突破 $200億（按三位數增長），Trainium 訂單已逾 $2,250億，Trainium 2 售罄、Trainium 3 近乎預訂完畢、連 18 個月後才推出的 Trainium 4 也被大量預留。對比 Microsoft 的 Maia 200 剛上線、Alphabet 的 TPU 以自用為主，Amazon 是唯一將自研晶片做成對外銷售生意的雲服務商。

• 全年 Capex 約 $2,000億，自由現金流幾近枯竭：Q1 Capex $442億（按年 +76%），單季已超經營現金流，自由現金流轉負。過去 12 個月自由現金流僅 $12.3億（按年 -95%）。Q1 透過發債融資逾 $530億支撐資金需求。CEO Jassy 明確表態：「不要指望 Capex 短期放緩」。

May 5, 2026

Cloud 加速至 +63%、積壓訂單按季近翻倍至 $4,620億， Capex 指引上調至 $1,900億，市場以 5 日 +13% 投票確認 AI 全棧戰略進入兌現期

日期：2026年4月30日　作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收 $1,098.96億（按年 +22%，固定匯率 +19%），Beat consensus $1,072億，連續第 11 季雙位數增長；攤薄 EPS $5.11（按年 +82%），但內含非主業未實現股權收益 $2.35，還原核心 EPS 約 $2.76，仍高於 consensus $2.63 約 5%。

• Google Cloud 營收 $200.28億，按年 +63%，在去年同期高基期下不單未減速，反而自 Q4 25 的 +48% 進一步加速；經營利潤率自 17.8% 跳升至 32.9%（+15.1%），首度展示真正的雲端業務規模效應。

• 積壓訂單（RPO）$4,620億，按季近翻倍，淨增約 $2,200億，相當於當季雲端營收的 23 倍。Pichai 直言「若能滿足需求，Cloud 收入會更高」，加上一半訂單將於兩年內確認，1-2 年高速增長能見度幾乎完全鎖定。

• 2026年 Capex 指引上調至 $1,800-1,900億（先前 $1,750-1,850億），並暗示 2027 年「顯著增加」；Q1 單季 Capex $356.74億（按年 +107%）令 FCF（自由現金流） 由上季 $245.51億 壓縮至 $101.16億。盤後股價勁升 7%，過去 5 個交易日累計 +13.13%，市場用真金白銀為 AI 全棧策略投票。

廣告主業按年加速至 +33%，全年 Capex 指引上修至 $1,250-1,450 億，回購暫停、裁員 8000 人

日期：2026年4月30日　作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收 $563.11 億（按年 +33%，固定匯率 +29%），Beat consensus $554.5 億，是 2021 年以來最快單季增速；攤薄 EPS $10.44，但內含 $80.3 億一次性所得稅利益，剔除後 EPS 約 $7.31，仍高於 consensus $6.79 約 7.7%。

• 2026 全年 Capex 指引由 $1,150-1,350 億上修至 $1,250-1,450 億（中位 +$100 億），對比 2025 全年實際 $722.15 億，等於一年內近翻倍；同時全年 Opex 指引 $1,620-1,690 億維持不變，Capex 加碼但 Opex 不退讓，年內利潤率向下確認。

• Q2 26 營收指引 $580-610 億，中位 $595 億略低於 consensus $596 億，隱含按年增速 +25%，較 Q1 +33% 顯著減速；管理層將之歸因於伊朗戰事推高油價分流消費支出，屬時間性因素，但破壞了 Meta 慣例「指引超共識」的格局。

• 同期回購繼續暫停（去年同期回購 $127.54 億），股息維持 $13.46 億；5 月 20 日將裁員約 8000 人（佔員工 10%），朱克伯格在內部會議直言：資本要從人手挪到 compute，公司「沒有水晶球可預測 AI 投入回報」。

May 4, 2026

Bookings 微超預期 全年指引砍 11%，DAU 連續兩季按季倒退、年齡驗證副作用結構化

日期：2026年5月1日　作者：Kila

1) 超級懶人包

• 預訂額 $17.31 億（按年 +43%），微超過 consensus $17.2 億；營收 $14.42 億（按年 +39%），明顯低於預期 $17.1 億；GAAP 攤薄每股虧損 -$0.35，較 consensus -$0.41 收窄。Bookings 與 EPS 兩線雖守住，市場真正定價的是另外兩條線。

• 2026 全年預訂額指引由 $82.8-85.5 億砍至 $73.3-76.0 億，中位由 $84.2 億下調至 $74.7 億（-11.3%），低於 pre-print consensus $83.8 億約 -10.8%；管理層歸因為年齡驗證對 DAU(Daily Active User) 的影響比 2 月份預估更大。距離上次給出年度指引僅 86 天，下修幅度與時間點同樣罕見。

• DAU 連續兩季按季倒退：3Q25 1.52 億 → 4Q25 1.44 億 → 1Q26 1.32 億，管理層明言 Q2 將續跌。除俄羅斯禁令一次性貢獻外，年齡驗證對新用戶獲取與非驗證用戶通訊功能的限制屬持續性結構壓力。

• 現金流質素未變、會計虧損依舊是時間錯配。 經營現金流 $6.29 億（按年 +42%）、FCF $5.96 億（+40%），同時 GAAP 淨虧損 -$2.48 億；遞延收入單季淨增 $2.99 億（27 個月遞延期未變）。盤後股價跌約 -19% 至 $44.51，由 12 個月高位 $156 累積回吐約七成。

Azure 提速至 40%，但 OpenAI 解綁衝擊新增訂單，毛利率見四年新低

日期：2026年5月3日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收與 EPS 全線 Beat，惟市場冷淡：營收 $829億（按年 +18%），較 consensus 高 2%；Non-GAAP EPS $4.27（按年 +23%），高出 5%。

• Azure 增長 40%，小幅打敗預期但橫向跑輸：Azure 按固定匯率增長 39%（consensus 38%），較上季提速 1 個百分點，終結了放緩趨勢。但同日 GCP 爆出 63%、AWS 28%，Azure 在同場競技中處境最尷尬。

• OpenAI 解綁衝擊明確顯現：含 OpenAI 的新增合約金額按年倒退 4%，剔除後僅增 7%；積壓訂單（RPO）$6,270億 幾乎按季零增長，其中 OpenAI 佔比約 45%。失去這個最大客戶的影響已直接在領先指標中浮現。

• 全年 Capex $1,900億遠超共識，下半年壓力急升：指引較 consensus 高出 23%，其中 $250億 來自記憶體漲價的被動增加。下半年單季平均 Capex 超 $500億，自由現金流可能轉負。

日期：2026 年 4 月 26 日 作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 醫療這個籠統概念可以分成三層含義：賺錢的、轉折中的、燒錢求生的。

• 賺錢那層是手術機械人，代表是 Intuitive Surgical。2026 年第一季收入按年增 23%，da Vinci 5 安裝量單季翻倍。但這份賺錢能力主要來自過去二十多年累積的安裝基礎和外科醫生網絡，AI 是錦上添花。

• 轉折中那層是精準診斷。Tempus AI 的雙業務模式正在進入第二階段：第一階段（2018-2024）燒錢建立臨床網絡和數據庫；第二階段（2025-）把累積的數據資產變現。83% 增長拆開後，Insights 數據授權業務按可比口徑增 38%，這個指標比表面增速重要。

• 燒錢那層是 AI 藥物發現。截至 2026 年 4 月仍無一款 AI 設計藥物獲 FDA 批准。2025 年 114 宗 AI 藥物發現合作合計帳面值 $434 億，主流大型合作的首期付款只佔約 1% 至 3%。

• 真正在不聲不響賺錢的細分市場是環境臨床 AI。Abridge 年化收入超 $1 億、估值 $53 億，覆蓋 100 多個醫療系統。它不挑戰人類生物學，只解決醫生每日寫病歷的時間。

汽車毛利率三年新高的背後藏着 $6.8 億一次性收益，Robotaxi 商業化再度推遲至 2027 年，惟 $250 億 CapEx 豪賭已無退路

日期：2026年4月26日 作者：Kila

1) 超級懶人包

• 營收小幅遜預期，Non-GAAP EPS 超預期： Q1 營收 $223.9 億（按年 +16%），低於 LSEG 共識 $226.4 億；Non-GAAP EPS $0.41，超共識 $0.37 約 10.8%，按年 +52%（去年同期 $0.27，惟仍遠低於 FY2025 Q3-Q4 的 $0.50 高位）。

• 汽車毛利率（不含積分）19.2% 創三年高位，但內含約 $4.3 億一次性收益： 保修準備金釋放約 $2.3 億 加上關稅匯兌收益約 $2 億，還原後核心毛利率約 17.5%，按季微降 0.4 個百分點，仍高於市場悲觀預期 14.7%-15.3%。能源板塊毛利率 39.5% 同樣含約 $2.5 億 關稅退款，正常化後約 29%。

• CapEx 指引從「超 $200 億」上調至「超 $250 億」，管理層預告全年餘下季度 FCF 為負： Q1 CapEx $24.9 億（按年 +67%），全年 $250 億+ 對應帳面現金 $447 億，不足兩年的消耗節奏。

日期：2026 年 4 月 17 日 作者：Kila

【超級懶人包】

• Broadcom 六大 AI 客戶的算力需求合計 10GW，管理層據此開出 FY27 超 $1,000 億 AI 收入的支票。但 Google 一家估計佔 ASIC 收入近八成，集中度之高在半導體行業罕見。

• Anthropic 的 $210 億訂單和 OpenAI 的 XPU 合作確實在拓寬客戶基礎，但這些是整機系統銷售，毛利率低於傳統晶片交易。收入數字愈大，利潤率的稀釋效應愈明顯。

• VMware 的提價紅利已近尾聲。Q1 FY26 軟件收入同比僅增 1.4%，78% 的營運利潤率短期穩定，但無法再充當增長引擎。它的角色已從進攻變為防守。

• NTM P/E 28.3 倍，表面上對一間 AI 收入翻倍增長的公司不算貴。但這個倍數假設了 FY27 的 $1,000 億 AI 收入能如期兌現，而且毛利率不會顯著下滑。兩個假設同時成立的概率，市場未必充分考量。

昨天收市之後宣佈了特斯拉的業績。特斯拉是我們主要的投資對象之一，我一定要講講，大家要留意這裡。他宣佈業績的時候，我剛剛睡醒，看看升了十幾塊到了四百多塊。然後電話會議開始，插下來，反彈了再插下來，現在是 387 塊。我們看看整年的走勢，一年頭開始的時候它還是 200 多元，其實是升了的。377 元兩次見了高峰，接近 500 元，這是一個長期的跌勢，在這裡我希望它扭轉了。

備註：此篇是蕭生加碼緊急分析Tesla最新財報，不算在一周一篇的投資報告中。

日期 2026 年 4 月 15 日  Kila

【超級懶人包】

• 博通賣的不是一顆 ASIC 晶片，而是把客戶設計變成可量產系統的整套工程能力。前 Google TPU 工程師 Henry 在訪問中把博通的角色形容為「髒活累活、非常吃經驗」。這包括晶片間互聯（ICI）、SerDes、CoWoS 封裝協調、HBM 議價四件事。Google TPU 每顆估算售價 $13,000，相對其他 ASIC 客戶 $5,000，反映這層整合溢價。

• 純技術上博通並非不可取代。Marvell 和 Alchip 在 3nm 都有產品，Marvell 丟掉 AWS Trainium 3/4 是執行失手、不是技術代差。博通真正的護城河是「七代 TPU 累積的整合 know-how、網絡晶片 bundle、CoWoS 配額、HBM 議價位置」這個組合拳。

• 推論市場從訓練手中奪權是結構性事實。Deloitte 估 FY26 推論已佔 AI 運算 67%。Midjourney 遷到 TPU 後月度成本由 $210 萬降至 $70 萬，SemiAnalysis 估 ASIC 在 hyperscaler 規模下 TCO 比 Nvidia GPU 低 40-65%。這個趨勢對博通形成優勢。

• Nvidia 的反攻力度比市場承認的強。$200 億吞下 Groq 等於拿走 TPU 編譯器 DNA，NVLink Fusion 把客製化 ASIC 強行變成 Nvidia 的收入，XLA 黑盒令第三方 Google Cloud 用戶只能跑到 50-60% 的 TPU 性能。推論市場將會分層，不是 ASIC 一統天下。

日期：2026年4月12日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 電網排隊要三至五年，變壓器缺口 30%，PJM（美國最大區域電網）容量成本暴漲。等不起的科技巨頭選擇自建電廠。McKinsey 和 Jefferies 估計到 2030 年，增量數據中心電力的 25% 至 33% 將由表後自備發電（Behind-the-Meter, BTM）提供。

• 五大 BTM 項目合計規劃超過 30 GW。Meta Hyperion 投資 $270 億建 7.5 GW 專屬電廠。Stargate 目標 10 GW。Chevron 和 GE Vernova 合資 4 GW 完全離網天然氣發電。VoltaGrid 用 25 MW 模組化平台繞過環評門檻。xAI 在 Memphis 部署 35 台渦輪機零許可證運作，已被起訴。

• BTM 建立在監管灰色地帶之上，這個空間正在收窄。12 個州提出暫停建設法案。白宮的「納稅人保護承諾」不具約束力。Meta Hyperion 的 15 年合約結束後，擱淺成本可能落在普通納稅人頭上。

• 241 GW 的數據中心電力管線中，Wood Mackenzie 估計僅 33% 處於活躍開發。2025 年有 25 個項目被取消（2023 年僅 2 個）。商業地產服務商 CBRE 報告北美在建容量六年來首次下降。2030 年的需求預測從 310 TWh 到 580 TWh，差距接近一倍。

日期：2026年4月10日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國數據中心超過四成電力來自天然氣，核電只佔約兩成。市場對核電 PPA 的關注遠超它的實際供電份額。

• Dominion、AEP、Duke、Southern Company 四大受管制公用事業合計規劃超過 $2,400 億 capex。受管制模式下，capex 越大，rate base 越大，允許利潤越高，成本由電費承擔者分攤。

• 五大 IPP（Constellation、Vistra、NRG、NextEra、Talen）正用核電 PPA 和天然氣擴張搶數據中心合約。Talen 2023 年破產，2025 年簽下生命週期 $180 億的 AWS 合約。

• PJM 容量拍賣三年間從 $28.92 漲至 $333.44/MW-day，觸及價格上限。數據中心累計推高了 $213 億容量成本。

• 200+ GW 的管線中，Wood Mackenzie 估計僅三分之一處於活躍開發。AEP Ohio 在要求財務承諾後，管線腰斬 57%。下篇將拆解 BTM 和泡沫信號。

我最近重新檢視整個 AI 投資組合，其實已經相當清晰。現有持倉，基本上已經覆蓋咗 AI 硬體最核心嘅幾個環節。

目前主要配置包括：

• 台積電：負責算力製造，是所有 AI GPU、ASIC 的基礎

• 台達電：負責電源與散熱基建，是 AI 機房運作的骨幹

• 台光電：為全球領先的銅箔基板（CCL）供應商，專注於無鹵素環保材料與高階AI伺服器/交換器基板

• 雙鴻科技：負責散熱模組與冷板，直接對應 GPU 與 ASIC 的熱管理需求

• 輝達：專注於設計和銷售圖形處理器（GPU）的無廠半導體公司（Fabless）

• 海力士：全球第二大記憶體晶片製造商（僅次於三星），專注於DRAM、NAND快閃記憶體及高頻寬記憶體（HBM）的研發與生產

Apr 10, 2026

Palantir 這兩天急跌，表面觸發因素是 Michael Burry 再度公開唱淡，加上市場開始重新聚焦兩個老問題：估值過高，以及 SBC（stock-based compensation，股份薪酬）雖然已比早年收斂，但規模仍然不小。不過，若只看基本面，Palantir 最新一次業績和管理層指引其實仍然很強，真正問題不是「增長有冇」，而是「這個增長值不值現價的倍數」。

日期：2026年4月8日　作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 晶片功率密度三年翻了 20 倍，風冷在 40 kW 就到極限。液冷已經從可選配置變成資料中心能不能開機的前提。Goldman Sachs 預測液冷伺服器出貨佔比從 2024 年 15% 升至 2026 年 76%，市場規模五年內可能膨脹至 $150-190 億。

• Vertiv 是龍頭，積壓訂單一季內翻倍至 $150 億，約八成收入來自資料中心。Modine 是增速最快的挑戰者，資料中心收入同比增長 78%，正在分拆汽車業務變成純散熱公司。nVent 走的是產品廣度路線，從機櫃、散熱到配電一站式覆蓋，拿到 Nvidia Partner Network 資格。

• 液冷市場的競爭格局和渦輪機完全不同。前五名合計只佔 35% 市佔率，行業集中度低，定價權尚未確立。誰能在標準化浪潮前建立客戶黏性，誰就有機會成為真正的寡頭。

日期：2026 年 4 月 1 日　作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國升壓變壓器（GSU）短缺 47%，交期接近三年，50% 鋼鋁銅關稅令情況雪上加霜。Wood Mackenzie 預計到 2030 年大部分品類仍處於邊際短缺。三間製造商，三種不同的賺法。

• Eaton 是最闊的平台，從電網到資料中心機架都覆蓋，剛花 $95 億買下液冷公司 Boyd；Hitachi Energy 是全球最大變壓器廠，積壓訂單超過 $500 億，是年收入的 2.9 倍；HD Hyundai Electric 利潤率冠絕全行，北美收入一年翻三倍。

• 三間公司估值都不便宜。但變壓器供不應求的格局短期看不到逆轉，定價權牢牢在製造商手上。

日期：2026年3月24日　作者：Kila

【超級懶人包】

• 美國電力產業鏈有 14 個環節，從頁岩氣井口到資料中心液冷接頭。每一個都在承壓，但瓶頸之間是乘數關係，不是加法。一座天然氣電廠需要同時搞定渦輪機（排到 2029 年）、升壓變壓器（交期 2.8 年）、併網審批（5 年以上）、管道容量（跨州管道幾近停滯），任何一環卡住，整個項目動不了。

• 變壓器是整條鏈上最嚴重的物理瓶頸，也是市場討論最少的一環。升壓變壓器（Generator Step-Up, GSU）需求自 2019 年暴增 274%，短缺 47%，交期 144 週。Pad-mount 三相配電變壓器是唯一一個到 2030 年短缺會惡化的品類。美國 80% 的大型變壓器依賴進口，50% 鋼鋁銅關稅正在火上加油。

• 到 2030 年，25% 至 33% 的資料中心增量電力將來自表後自備電廠（Behind-the-meter, BTM）。科技巨頭不是「選擇」自建，是被電網排隊逼出來的。GPU 閒置一天的折舊成本，比多付一倍電費更致命。

• 但反面聲音同樣有力。Vistra CEO 警告需求可能被高估三至五倍，AEP Ohio 已將資料中心管線砍半，PJM Interconnection（美國最大區域電網）下調了近期負荷預測。「幽靈排隊」現象（開發商在多個電網同時提交申請）令名義需求虛高。瓶頸是真實的，但規模未必如看好一方的故事所描繪的那麼極端。

日期：2026年3月23日　作者：Kila

【超級懶人包】

• GPU 硬件折舊今天佔 AI 推理總成本的六至七成半，電力只佔一至兩成。但 GPU 成本每年下跌四成，電價在資料中心走廊卻在飆升。這條交叉曲線何時翻轉，至今沒有任何機構預測過。

• 中國旗艦模型的 token 定價比美國同級低三至十倍。MiniMax M2.5 是 OpenRouter 全球用量排名第一的模型，output 定價是 Claude Opus 4.6 的二十一分之一。開發者用腳投票，投的不是最強大腦，而是每一塊錢能煉出多少 token。

• 計入 PUE 後，中美最低成本地區的資料中心有效電價差距只有幾美仙。真正的差距不在電價本身，而在基建速度：中國建一條特高壓輸電線不到五年，美國一條跨州輸電線要十七年。

• 美國未來五年新增 245 GW 名義發電裝機，折算有效容量只有 28 GW。問題不是缺電，是缺「對的電」。併網排隊 2,600 GW，變壓器交期近三年。這是一場基建速度與 AI 需求之間的結構性賽跑。

Nvidia 創辦人黃仁勳在今年 GTC 大會上說了一句話：「資料中心是 AI 工廠，它把電力轉化為 token。」幾乎同一時間，OpenAI 的 Sam Altman 在 BlackRock 基建峰會上把 AI 描述為「一種公用事業，像電力和水一樣，人們會按錶計費」。電力設備巨頭 Schneider Electric 更進一步，正式提出用「tokens per watt」取代傳統的 PUE，作為衡量資料中心效率的新行業標準。

三個定義行業方向的人，同時把 token 和電力劃上等號。這不是巧合。

如果 token 真的要成為人類的基礎資源，那問題就變得非常簡單：誰能最低成本地「煉」token，誰就掌握下一個時代的定價權。而「煉」的成本，歸根究底取決於兩件事：晶片和電力。晶片的故事市場已經講了三年。這篇文章要講的是另一半：電力。

日期：2026 年 3 月 13 日　作者：Kila

【超級懶人包】

• Tesla 市值 $1.47 萬億，但 BofA 的分拆估值顯示核心汽車業務僅佔 12%。剩下的 88% 建立在 FSD/Robotaxi 和 Optimus 機械人這兩個尚未產生規模收入的業務之上。市場給 Tesla 的定價幾乎完全是一張「物理 AI」的彩票，而這張彩票需要汽車業務的現金流來續命。

• Tesla 2025 全年汽車收入同比跌 10%，交付量跌 9%，是上市以來首次年度收入下降。營運利潤率從 2022 年的 16.8% 跌至 2025 年的 4.6%。同一時間，2026 年資本開支將超過 $200 億，研發另計 $64 億，合計接近 $270 億。Goldman Sachs 預計全年負自由現金流約 $52 億。

• 歐洲銷量 2025 年暴跌 28%，但 2026 年 2 月出現分裂訊號：南歐和西歐在復甦（法國 +55%、德國 +59%），北歐繼續跌（英國 -37%、荷蘭 -45%）。南韓成為意外亮點，2025 年銷量翻倍至近 6 萬台。

• FSD 累計里程已達 84 億英里，2026 年頭 50 天就跑了 10 億英里。Tesla Semi 3 月開始量產，滿產能年收入潛力 $130-145 億。能源業務 $128 億收入、30%+ 毛利率。這些業務正在為汽車利潤的萎縮提供緩衝，但時間窗口不是無限的。

Mar 18, 2026

【超級懶人包】

• 比亞迪每台車比 Tesla 便宜約 $4,700，但政府補貼只貢獻了 $292（6%）。真正的護城河是垂直整合和規模分攤。歐盟的反補貼關稅只能消除不到一成的成本差距。

• 中國國內 NEV 滲透率突破 60%，但增速從 42% 降到 13%。129 個品牌爭一塊不再快速膨脹的蛋糕，行業平均利潤率 3.9%，近四分之三車型虧本。分析師預計到 2030 年只有約 15 個品牌能保持盈利。

• 2025 年中國 NEV 出口 343 萬台（+70%），比亞迪 2 月海外銷量首次超越國內。匈牙利、巴西、土耳其的本地工廠正在系統性繞過關稅壁壘。

• 比亞迪的第二代刀片電池和 1,500kW 閃充是硬件層面的突破，但電動車下半場要鬥的是智能。比亞迪的自動駕駛被行業專家排在「第二梯隊」，高階算法依賴外部供應商而非自研。垂直整合在硬件時代是護城河，在軟件時代可能是枷鎖。

核心結論：市場分歧不在產品，而在世界觀

Mar 17, 2026

投資要點

我們認為，黃仁勳今次 GTC 傳遞的，不是一輪普通產品更新，而是對 AI 需求曲線的重新定義。市場主流仍以「training 放緩＝AI 進入成熟期」理解 NVIDIA；但黃仁勳的框架是：training 放緩之後，inference 接力爆發，agentic AI 再接力，physical AI 最後接力，形成多重 S 曲線疊加。 Reuters 對 GTC 2026 的報道亦指出，NVIDIA 今次的核心押注是 inference，並提出到 2027 年底前至少 1 兆美元 revenue opportunity 的說法。

Switchblade 打贏了戰場，但打贏了華爾街嗎？美國軍用無人機產業全景

日期：2026年3月11日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 五角大樓 FY2026 首次為自主系統設立獨立預算線，金額 $134 億，其中空中無人機佔 $94 億。反無人機系統預算 $31 億，按年增長 43%。NDAA 第 1709 條全面禁止外國製 UAS，為美國本土廠商創造了近 $10 億的市場真空。結構性需求毋庸置疑。

• 但「預算撥款」不等於「季度收入」。Replicator 計劃目標部署「數千套」，實際交付僅「數百套」。產業龍頭 AeroVironment 連續四季 EPS miss（幅度 6% 至 58%），管理層每季都歸咎於政府撥款延遲和訂單右移。五角大樓的採購機器把需求轉化為收入的速度，遠比股價假設的要慢。

• AVAV 的產品組合（Switchblade 巡飛彈藥、Titan 反無人機系統、JUMP 20 偵察無人機）在戰場驗證度和訂單深度上無人能及，年度 bookings 達 $46 億。但 $41 億全股收購 BlueHalo 導致股本膨脹 77.5%、GAAP 毛利率從 38%-43% 壓縮至 21%-24%、九個月自由現金流約 $(2.2) 億。核心無人機業務健康，整合噪音正在掩蓋真實實力。

• Anduril 正以 $600 億以上估值籌備 IPO，毛利率 40%-45%，收入連年翻倍。上市後將成為板塊內所有公司的直接估值參照物。AVAV 的 40x forward EV/EBITDA、KTOS 的 98x，在 Anduril 旁邊是否還站得住腳，是每一位持有者必須提前思考的問題。

SCAR合約終止引爆商譽減值，但自主系統有機增長38%揭示真正底牌

日期：2026年3月11日　作者：Kila

日期：2026年3月3日 作者：Kila

【超級懶人包】

• 推論晶片市場正在從 Nvidia 單極壟斷走向五大勢力競爭的格局。Nvidia 仍是訓練之王，但它最強大的護城河 CUDA 正在編譯器、框架和部署三個層面同時被侵蝕。Google TPU 是目前唯一經過十年、七代迭代的商業化大規模 ASIC，功耗僅為同級 GPU 的 40% 到 50%。AMD 硬體已追平 Nvidia 但軟體是致命瓶頸。各雲端巨頭的自研 ASIC（Trainium、Maia、MTIA）各有側重但尚未達到 Google 的規模。Cerebras 和 Groq 等新創證明了極端專用化路線的可行性。

• Nvidia Blackwell 架構 GB200 NVL72 機架訂單據供應鏈數據從最高 8 萬櫃修正至 3.5 萬櫃以內，因客戶抗拒被全端綁定。TPU v7 (Ironwood) 單晶片峰值算力 4,614 TFLOPS，最大集群 9,216 顆、總算力 42.5 EFLOPS。OpenAI 的 Triton 編譯器已達 CUDA 76% 到 82% 性能。Samsung 已通過 Nvidia HBM4 品質認證並計劃量產，全球 HBM 供應格局正在重塑。

• TSMC 3nm 月產能上限約 14 到 14.5 萬片晶圓，Apple、Nvidia、Google/Broadcom、AMD 四方爭奪。HBM 全球短缺已波及消費電子。無論推論晶片市場誰勝出，上游的先進封裝和記憶體才是真正的咽喉。

日期：2026年3月3日 作者：Kila

【超級懶人包】

• Nvidia 幾乎獨佔了整個 AI 產業鏈的利潤：數據中心季度收入 $623 億，毛利率 75%，市值超過 $3 萬億。但它最大的客戶們正在集體反抗。Anthropic 簽下 Google 史上最大 TPU 訂單（高達 100 萬顆），Meta 在向 Nvidia 下單一週後就向 AMD 和 Google 各簽數十億美元訂單，OpenAI 首次用非 GPU 晶片（Cerebras）跑主力模型推論，甚至 Nvidia 自己也花了 $200 億收購推論晶片公司 Groq。這些動作指向一個結論：AI 產業正從「訓練軍備競賽」轉入「推論成本戰爭」，而在推論這個佔未來 75% 到 80% 算力的戰場上，通用 GPU 不再是唯一選項，甚至不一定是最佳選項。

• 預訓練是一次性資本開支，推論是永續營運開支，兩者成本比可達 1:77。Google TPU 在大規模推論下 TCO 比 H100 低 44% 到 56%。摩根大通預計 Google 2027 年將部署 600 到 700 萬顆 TPU。高盛預測 2027 年非 GPU 晶片在 AI 伺服器的出貨佔比將從 36% 升至 45%。

• TSMC 3nm 產能上限約每月 14 到 14.5 萬片晶圓，四大陣營搶奪。即使 ASIC 性價比完勝，產能瓶頸也會限制其取代 GPU 的速度。

日期：2026年2月24日 作者：Kila

【超級懶人包】

• OpenAI 以 2027 年預估收入的約 14 倍獲得 $8,300 億估值。Alphabet 目前市值 $3.77 萬億，對應 2027 年預估收入約 7 倍。同一個 AI 賽道，倍數差距仍然接近 2:1。如果把 Google 的 AI 資產逐項拆解，合理估值區間在 $9,000 億到 $1.5 萬億之間。這意味着市場給予 Google 傳統業務的隱含估值約 $2.3 萬億到 $2.9 萬億，表面上看不算離譜，但考慮到 Google Search 一年收入超過 $2,000 億且仍在加速增長，再加上 YouTube、Android 等現金牛，這個定價仍然偏保守。

• Google Cloud Q4 收入同比增長 48%，營運利潤率從 17.5% 一年內擴張至 30.1%。Waymo 獨立估值 $1,260 億。Alphabet Forward P/E 僅 26.9 倍，對於一間收入增長 17% 且加速中的公司而言，這個倍數並不反映其 AI 潛力。

• 四大超級雲端廠 2026 年資本開支合計 $6,200 億，已超過自由現金流總和。折舊「定時炸彈」正在倒數。

營收指引遠超預期，但具中國市場零收入假設與毛利率見頂風險

日期：2026年2月26日 作者： Kila

超級懶人包

• 營收創紀錄： Q4營收 $681.3億，按年 +73%，按季 +20%，為公司歷來最大單季環比增量（+$111億），幾乎全數來自數據中心Blackwell量產。

• 指引大幅超預期： Q1 FY27營收指引 $780億（±2%），未計入任何來自中國的數據中心算力營收。

• 毛利率重回75%： Non-GAAP毛利率 75.2%，按季提升1.6個百分點，Blackwell產品組合改善及成本結構優化是主因。Q1指引維持 75.0%（±50bps）。

• 股價盤後先升後抑： 盤後一度漲逾3.8%，其後漲幅收窄甚至轉跌，反映市場對短期業績認可，但對中長期結構性問題仍有保留。

業績全面超預期，惟指引保守，盤後股價逆跌逾4% 

日期：2026年2月25日 作者：Kila

超級懶人包

• 收入與EPS雙超預期： Q4營收 $3.672億，超預期 $3.623億；Non-GAAP EPS -$0.04，大幅優於預期 -$0.14，惟此數字幾乎完全由剔除SBC所驅動。

• Adjusted EBITDA連續第二季為正： Q4錄得 +$1,289萬，對比Q4 2024的 -$778萬 及Q3 2025的 +$148萬，呈加速改善態勢。

• 增速斷崖引發估值重估： 全年增速 83.4% 急降至2026年指引約 25%，令市場消化困難，即使指引略超共識 $15.81億，股價仍盤後下跌 -4.14% 至 $55.55。

• MRD業務爆發： 微量殘餘病變測試Q4按季增長 +56% 至約 4,700次，是報告中最值得關注的前瞻指標，市場目前定價嚴重不足。

日期：2026年2月20日 作者：Kila

【超級懶人包】

• AI 基建的真正樽頸已從晶片轉移到電力。燃氣渦輪機是這個十年內唯一能大規模、快速部署的方案。三大製造商壟斷了 85% 先進重型渦輪機市場，訂單排到 2028 至 2030 年，定價權為 20 年來最強。

• 三大 OEM 合計 backlog 超過 3,500 億美元。渦輪機價格 24 個月內漲了三倍。GE Vernova 的 Slot Reservation Agreement 定價比現有積壓訂單高 10 至 20 個百分點。

• 釔 (Yttrium) 因中國出口管制價格暴漲 4,400%，構成硬性產能天花板；政治周期轉向或壓縮天然氣政策空間。

筆者在去年 11 月的文章《AI 算力撞上「電力高牆」》中，拆解了美國數據中心面臨的 44 GW 結構性電力缺口。當時的結論很清楚：AI 的樽頸已從「矽」轉向「電」，而核能（特別是 SMR）在 2030 年前不具備大規模商用條件。

那篇文章回答了「缺什麼」。這篇要回答的是下一個問題：誰在填這個缺口？填缺口的人，賺的是什麼錢？

答案指向一個不少投資者還沒充分認知的產業：燃氣渦輪機製造。

日期：2026年2月13日 Kila

超級懶人包

• 核心亮點：資產沉澱發生質變。全年淨入金 (Net Deposits) 達 680 億美元，Q4 單季佔 160 億。這不僅是散戶的零用錢，而是退休金與長線財富的結構性轉移。

• 關鍵數據：表面上淨利潤 (Net Income) 按年下跌，實則是因為去年同期有一筆 4.24 億美元的一次性稅務收益。剔除此因素後，真實盈利能力其實在增長。

• 最大隱憂：營運開支 (Opex) 大增 38%，主要源於行銷與併購。這家公司正在激進地燒錢換增長，需密切關注這種燒錢效率是否具備可持續性。

今日 Roblox (RBLX) 的股價波動，引發了市場不少負面情緒與質疑。這種「先跌為快」的氣氛，背後似乎有著言之鑿鑿的理由：巨大的賬面虧損、數額驚人的股權激勵 (SBC)、以及持續上升的資本支出 (CapEx)。在華爾街短視的顯微鏡下，這些數字被簡單粗暴地貼上「燒錢」與「稀釋」的標籤，導致股價出現「插了再算」的拋售潮。

日期：2026年2月8日 Kila

超級懶人包

• 業績大分流 (The Great Divergence)： 2026 年 2 月財報揭示兩極化發展。禮來 (LLY) 預計 2026 年營收達 800-830 億美元 (按年強勁增長) ；反觀諾和諾德 (NVO) 罕有發出預警，指引銷售額恐倒退 5% 至 13% 。

• 價格戰全面爆發： 美國政府推出的「TrumpRx」平台與 Medicare 覆蓋將 GLP-1 藥價錨定在每月 245-350 美元水平，遠低於過往逾千美元的定價 。這迫使藥廠以量補價，毛利率受壓 (NVO 毛利率已跌至 81%) 。

• 監管殺手鐧： FDA 於 2026 年 2 月 6 日宣佈全面執法，取締非批准的配製藥 (Compounded drugs) 。Hims & Hers 曾試圖推 49 美元仿製藥，但在 48 小時內被迫下架，股價暴跌 。

• 技術決勝： 禮來的新一代三靶點藥物 Retatrutide 錄得驚人的 28.7% 減重效果 ，完勝諾和諾德 CagriSema 的 22.7% 。

• 產能即王道： 禮來透過威斯康辛等地的新廠房，於 2025 年底將產量提升至 1.8 倍，率先解除短缺 ；諾和諾德收購 Catalent 工廠的產能需至 2026 年才分階段釋放 。

AWS 加速增長惟指引太驚人，2,000億美元資本開支豪賭 AI

日期：2026年2月6日 Kila

超級懶人包

• 核心業績「表面 Miss，實際 Beat」：Q4 營收達 2,134億美元 (按年+14%)，優於市場預期；EPS 1.95 美元 雖略低於市場預期的 1.97 美元，但這是被 24.4億美元 的一次性費用（稅務糾紛、遣散費、資產減值）所拖累。若扣除這些非經營性因素，實際獲利能力其實相當強勁。

• AWS 重拾高增長：雲端業務 AWS 營收按年增長 24%，且積壓訂單 (Backlog) 暴增 40%，顯示企業對 AI 的需求正轉化為實質合約。

• 驚天指引嚇散投資者：真正引發盤後拋售的並非業績，而是管理層宣佈 2026 年資本開支 (CapEx) 將大幅提升至 2,000億美元（對比 2025 年的約 1,318 億美元，增幅逾 50%）。這無底洞般的 AI 投資規模令市場質疑短期現金流壓力。

2026年1月31日 Kila

超級懶人包

• 商業模式的黃昏：傳統靠收「人頭費」維生的軟體公司，正在面對一場生存危機。當人工智能可以一個抵十個，企業裁員的同時，軟體公司的收入亦會自動「縮水」。

• 數據的警號：近年的行業指標顯示，軟體公司的客戶留存率大幅回落，中小企業市場的流失率甚至高達三成至五成。

• 巨頭的防禦與進攻：以 Salesforce 為首的傳統巨頭正推行「AI Agent 化」策略，試圖將收費邏輯從「人頭數」轉向「對話量」或「成功任務量」，這將決定它們能否抵消帳戶縮減帶來的收入缺口。

• 價值的大轉移：軟體不再只是用來輔助人類的工具，而是要直接交付成果。未來的贏家將是那些敢於放棄穩定人頭費，轉而按「任務完成度」收費的公司。

2026年2月5日 Kila

預訂額與現金流爆炸性增長，付費戶增速超越用戶增速

超級懶人包

• 業績輾壓預期，股價暴漲：第四季各項指標呈現「井噴式」增長。Bookings（預訂額）達 22.2億美元 (按年+63%)，擊敗市場預期的 20.5 億美元。

• 用戶增長驚人，黏性極高：日活躍用戶 (DAU) 達到 1.44億 (按年+69%)，更恐怖的是「參與時數」(Hours Engaged) 按年大增 88% 達 350 億小時，顯示用戶不僅變多，還玩得更久。

• 變現能力質變：每月獨立付費戶 (MUPs) 暴增 94%，增速遠超 DAU，證明 Roblox 的變現效率正在大幅提升。

• 指引策略重大轉變：CFO 宣佈 2026 年將是最後一次提供「全年度」財測，未來僅提供季度指引。這暗示 Roblox 的業務模式已轉向由「病毒式內容」(Viral Hits) 驅動，短期爆發力強但難以預測長線。

營收創歷史新高卻遭單日暴跌 17%，市場憂慮業績「含金量」不足 

Feb 5, 2026

日期：2026年2月3日 Kila

超級懶人包

• 財報表面亮眼：季度營收達 103億美元（創歷史新高），按年增長 34%；調整後 EPS 為 1.53 美元，兩者均擊敗市場預期（營收預期 96.7億，EPS 預期 1.32美元）。

• 市場殘酷反應：儘管業績「超標」，股價卻在財報發佈後單日重挫 17%。主要原因是市場發現亮眼數據背後隱含了來自中國市場的「一次性收入」，若扣除此因素，核心業務表現僅屬達標甚至不如預期。

• 獲利能力提升：非 GAAP 毛利率達 57%，營業利潤率攀升至 28%，顯示在高端產品組合帶動下，公司盈利效率顯著改善。

軌道經濟學的破曉？

Feb 5, 2026

2026年1月29日 Kila

超級懶人包

• 成本唯度論：太空算力的核心價值不在於省電或散熱，而在於入軌成本 。如果「每公斤美金數」降不下來，這盤生意在商業上就只是昂貴的科幻故事 。
• 指標革命：2026 年行業指標已由地表的能源效率轉向軌道的 Tokens per Watt per Dollar 。誰能用最廉價的物流送上最多的算力，誰就是贏家 

估值高達1.25萬億美元！解釋SpaceX與xAI併購策略！馬斯克如何打造無與倫比的科技巨人？

AIP 引爆美國商業需求，2026 年指引震撼市場，Billings 幾近翻倍

日期：2026年2月3日 Kila

超級懶人包

• 業績輾壓預期：第四季營收達 14.1億美元（按年大增 70%），優於市場預期的 13.2 億美元；調整後 EPS 為 0.25 美元，擊敗市場預期。
• 合約價值 (TCV) 狂飆：本季簽訂的總合約價值 (Total Contract Value) 高達 42.62億美元，按年暴增 138%。這不僅是歷史新高，更意味著未來的營收儲備 (Backlog) 正以倍數級擴張。
• 指引震撼彈：公司預測 2026 全年營收將暴增至 71.9億美元（隱含年增長率達 61%），遠超市場共識的 62.8 億美元。這標誌著 Palantir 已脫離「線性增長」，進入由 AI 驅動的「指數級增長」階段。
• 美國市場獨領風騷：美國商業營收按年瘋狂增長 137%，顯示 AIP（人工智能平台）在美國企業界的採用速度呈現病毒式擴張。
• 各季度持續獲利：CEO Alex Karp 承諾 2026 年每個季度都將保持 GAAP 營運獲利及淨利，徹底粉碎過去對其獲利能力的質疑。